中铁二局：中期业绩上升 未来值得期待

　　2008年1-6月，公司实现营业收入123.2亿元，同比增长48.3％；营业利润2.35亿元，同比增长43.3％；实现归属于母公司所有者的净利润1.87亿元，同比增长31.0％。基本每股收益0.128元。

　　综合毛利率有所提高：报告期内，公司的综合毛利率同比提高0.8个百分点至7.8％，其中铁路施工、非铁路施工、物资销售业务的毛利率均有提高，这几项业务收入占比达到97％以上，抵消了房地产业务毛利率同比下滑逾6％带来的不利影响。毛利率提高的主要原因是公司07年购置的高速铁路施工设备的投入使用，提高了公司的边际利润，以及大宗物资的集中采购降低了采购成本。

　　公司铁路施工的毛利率仍然较低：公司06年前铁路施工的毛利率均超过10％，中国中铁与中国铁建的铁路施工毛利率也一直稳定在9％以上。而今年上半年公司铁路施工毛利率只有5.6％，除了原材料涨价的因素外，主要是由于公司07年以来中标的铁路多属于高速铁路，定额较低而成本较高，随着国家未来对高速铁路施工定额的调整，我们预计公司铁路施工毛利率将逐渐回升。

　　各项业务均发展迅速：公司本期的铁路施工收入同比增加29％，非铁路施工收入同比增加34％，房地产业务收入同比增加23％，物资贸易及其他收入同比增加61％，公司在基建施工领域的高增长受益于我国政策主导下的基础建设行业的高景气。公司业务收入占比超过50％的西南地区业务持续高增长，06年和07年的增速分别达193％和71％，说明公司在该区域内的竞争优势仍然显著，承揽业务的能力很强。

　　公司订单饱满：公司今年已公告的工程项目中标额已逾130亿元，达到公司07年项目中标总金额193亿元的68％，预计公司今年项目中标总额仍将继续增长。充足的订单保证了公司业绩的持续稳定的增长。四川地震未对公司造成影响，而灾后重建也能为公司带来一定的业务量。

　　盈利预测与评级：我们预计公司08-10年的EPS分别为0.42元、0.56元和0.74元，对应的动态市盈率为13倍、10倍和7倍，给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：虽然铁道部提高高速铁路施工定额是一种确定的趋势，但在具体方案出台之前，公司依然面临高铁施工毛利率偏低的问题。另外公司的房地产业务在我国宏观调控下也面临一定的不确定性。