山推股份：配股获批公告点评

　　山推股份配股申请今日获得证监会核准，配股方案：10 配不超过1 股，按照融资额5.28 亿元（其中2.8 亿元用于扩大推土机出口项目，2.48 亿元用于工程机械履带底盘项目）匡算，配股价格约为7.62 元/股，相对目前17.85 元的股价较低，建议积极参与配股。公司配股项目前期工作已经展开，预计2008 年6 月开始产生效益，届时公司推土机产能将达6000 台/年以上，最大可达7000 台/年。

　　预计公司2007 年销售推土机超过3600 台，其中出口超过了1700 台，同比增长31.87%和132.24%以上。公司推土机产品结构2007 年明显升级，320 马力以上（包括320 马力）的推土机生产了300 多台，其中出口了280 台。320 马力的推土机价格为110 万元/台，毛利率在30%左右，420 马力的推土机价格为260 万元/台，毛利率为35－40%左右，远高于公司200－220 马力的主力推土机型号毛利率水平（25－27%），因此公司的毛利率2007 年呈现稳步上升的势头。由于行业景气，工程机械产品呈现供不应求的局面，公司的推土机产品出现了供需瓶颈，使得2007 年放弃了400－500 台左右的订单，随着公司2008 年下半年配股项目的产能投放，公司的推土机产能瓶颈将一定程度得到缓解，预计2008、2009 年可销售推土机4500 台和5500，增长25%、22%。

　　出口成为了公司2007 年的亮点，主要产品出口独联体国家（俄罗斯、哈萨克斯坦）、印度、沙特等中等国家，这些地区/国家的基础设施建设需求旺盛，公司的产能在当地相对于传统的供应商卡特彼勒、小松等性价比优势明显，因此产品销量大幅度增加。小松山推预计2007 销售收入超过50 亿元，净利润超过4.7 亿元，同步增长28.63%、29.12%，预计2008 年小松山推的挖掘机销量可增长35%以上，由于小松山推的主力机型与国际市场上最先进的挖掘机产品同步，其2008 年所得税将由15%下降到12.50%，可增加净利润1850 万元。

　　公司在做大做强推土机主业的同时，也在积极寻求进入土石方机械的其他领域（装载机、小型挖掘机）和物流领域（叉车）等，为此公司今日同时公告修改了公司章程，其经营范围增加了起重运输机械产品。公司预测公司会在未来的2－3 年内通过兼并重组国内的一些工程机械企业实施其“产品多元化”占领，拓宽产业链。

　　公司产品收款方式国内主要采取现款支付、出口采取信用证方式，信贷收缩对公司汇款压力相对较小。推土机产品主要用于水利、交通运输、能源开采等大型基础设施施工场所，刚性需求特征明显，对房地产行业的依赖度较小。公司由于产品结构升级，因此可以适当的提价降低人民币升值对其出口竞争力的影响。

　　预计公司2007、2008、2009 年每股收益为0.66 元、0.87 元（摊薄）、1.12 元（摊薄），增长89.11%、31.82%、28.73%，成长性良好，给予公司30 倍的P/E 估值，则公司的目标价位为26.10 元，现低估39.20%。