山河智能：增发扩产尚未充分释放估值压力
2008-01-10 00:00
1 月7 日公司公告将实施再融资，计划增发不超过915 万股、募集资金不超过4.997 亿元用于5000 台/年的小型工程机械扩产技改项目。项目达产后公司可望新增小型液压挖掘机4000 台、滑移装载机1000 台产能。
我们看好未来国产挖掘机行业的成长：（1）巨大的市场总容量与国产品牌目前显著偏低的占有率；（2）2007 年以来国产挖掘机市场份额的显著提升与韩国品牌综合占有率的下降；（3 ）全球小型液压挖掘机市场中中国企业份额不足3%。
但是，我们预计国内市场15 吨以下挖掘机的未来将表现为与挖掘机市场的一致增速：（1）估计国内市场中小液挖保有量的占比将显著低于西欧及北美水平，大致在40~45%之间；（2）按2007 年1~10 月销量，15 吨挖掘机占比达到32%且保持稳定，显著的结构性增长并未出现。
我们预计08 年再融资项目达到其规划新增产能具有充分合理性。基于此，我们调高了对08 年、09 年的盈利预测。
按调高后的盈利预测与匡算的增发价格，公司09 年PE 仍将高达约55.8倍。因此，虽然我们认同公司良好的成长性，但仍然倾向于给予“中性”评级以反映估值水平过高的压力。
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