隧道股份：地下工程与盾构带动高速发展

　　1、在未来6年内，上海市将建设332.5公里的城市轨道交通，总投资将达到1000-1350亿元，到2010年将再建成8条越江隧道，总投资将达到65亿元，保守估计公司只占到新增市场份额的40%左右，也将极大的拉动公司近几年的业绩增长，未来可期。

　　2、财政部日前发出通知，对为开发制造盾构机而进口的部分关键零部件所缴纳的进口关税和进口环节增值税实行先征后退。专家预测盾构机潜在市场高达150亿-225亿元，公司生产的盾构机具有自主知识产权，该业务的未来发展值得期待。

　　3、预计公司2007年、2008年应能分别实现每股收益0.35元、0.46元，建议投资者择机买入，并长期持有，以分享企业的增长，维持对公司“持有”的评级。

　　业绩简评公司日前公布三季度业绩情况。报告显示，公司三季度实现营业收入21.88亿元，比去年同期增加39.50%，实现净利润3973.6万元，比去年同期增长55.05%；前三季度累计实现营业收入56.96亿元，比去年增加33.14%与去年同期基本持平，实现净利润1.22亿元，比去年同期增加43.49%。

　　报告期末，公司每股净资产达到3.58元，比去年同期增长了3.57%，报告期净资产收益率为1.88%，比去年同期增加1.60个百分点。1-9月份实现每股收益0.21元，略低于预期。

　　未来投资亮点

　　一、地下工程施工业务

　　2006年上海市固定资产投资增速31.5%，2010年世博会以前的固定投资预期增速将保持在30%以上，按照国家批准的轨道交通基本网络规划，上海地铁到2007年将要建成8条线路，运营里程达到230公里。到2010年则将建成11条线、运营里程超过400公里，届时地铁要承担全市公共交通

　　客流量的40%左右，同时以400公里的运营长度，上海地铁规模也将跻身世界城市前三位。而到2012年，建成13条轨道线，通车里程达到500公里，形成"四纵三横"的城市轨道交通网，按照每公里投资3-4亿元计算，未来投资额约1300-1500亿元，其中土建施工投资达到600-700亿元。在未来6年内，上海市将建设332.5公里的城市轨道交通，总投资将达到1000-1350亿元，到2010年将再建成8条越江隧道，总投资将达到65亿元。

　　地下施工业务是公司的核心竞争优势所在，公司在2005年就做出战略调整，将公司的经营重点从“地上业务”向具备核心竞争优势的“地下业务”转变，计划利用十一五规划期间我国城市轨道交通快速发展的契机，逐步收缩地上施工业务，重点开展地下施工业务。

　　从隧道施工来看，公司在上海的业务比重在80%左右。从公司历史业务承接情况看，公司占有上海所有地铁土木施工市场50%以上的市场份额。面对上海地铁井喷式增长的基建规模，公司的目标是力争保持新增市场的50%份额。不过考虑到上海地铁“十一五”规划施工总量增长过快，即使保守估计公司只占到新增市场份额的40%左右，也将极大的拉动公司近几年的业绩增长。

　　二、国家政策助推盾构业务发展

　　财政部日前发出通知称，自今年1月1日（以海关接受企业申报进口的日期为准）起，对国内企业为开发、制造大型全断面隧道掘进机而进口的部分关键零部件所缴纳的进口关税和进口环节增值税实行先征后退，所退税款作为国家投资处理，转为国家资本金，主要用于企业新产品的研制生产以及自主创新能力建设。这预示着大型全断面隧道掘进机（又名盾构机）行业即将迎来黄金发展机遇。

　　盾构机是装备制造业的标志性产品，也是当今世界上最先进的隧道掘进超大型专用设备。国家发改委将全断面隧道掘进机列为国家“十五”、“十一五”的重大研发项目。专家预测，至2010年，全国大约需要500台左右的盾构机。按照国际市场每台盾构机400-600万美元的价格计算，这一领域的潜在市场高达150亿-225亿元。

　　公司生产的盾构机具有自主知识产权，目前已进入规模化生产的阶段，公司上半年交付使用的盾构机共14台，该项业务的营业收入达到19,793万元人民币，上半年公司又新接8台盾构的生产订单。在国家政策的扶持下，公司未来的盾构业务可期。

　　三、运营业务提供稳定的现金流

　　近年来公司开始重点发展运营业务，06年下半年起，公司在BT领域发力，奉化三高项目、常州项目以及钱江隧道项目均是去年下半年至今获得。运营业务未来的业务增长情况较难准确判断，但我们基于公司强大的股东背景对其运营业务有较好的预期，不排除公司拿到新项目的可能。公司的运营业务维持稳定发展，为公司提供稳定的现金流。

　　风险提示

　　目前公司承建的大多是市政、交通、能源等行业的重点、重大工程项目，施工难度大、要求高、工期紧，而且工程大多建设周期长，资金使用量大，整个工程项目工期中任何一个环节的衔接不畅都将影响工期，从而导致项目延迟完成、收入损失和费用超支等情况，并对公司施工质量和成本产生相应的影响。

　　公司其他的主要风险是原材料的价格剧烈波动会显著影响工程毛利率；再一个是盾构销售的增速具有一定不确定性。

　　 预计公司2007年、2008年应能分别实现每股收益0.35元、0.46元，公司盾构业务属于独立知识产权，且未来预期高增长，公司隧道施工业务在上海目前基建投入保持高位增长的背景下也将高速增长，建议投资者择机买入，并长期持有，分享企业的增长，维持对公司“持有”的评级。