隧道股份：高增长寄希望于盾构业务
2007-06-04 00:00
“3+1”战略成形，盾构业务成最大看点。公司目前形成了以工程施工、盾构制造、运营业务加工程咨询和养护业务“3＋1”的主营业务模式，传统施工业务仍是主营业务收入的最大部分，但在主营业务利润中的比例越来越小。
传统工程施工业务迎来良好外部发展机遇。随着2010年上海世博会的临近，据规划，未来四年将要修建完成260公里地铁，14条过江隧道，保守估算公司将会有超过200亿的地铁施工收入，隧道建设领域公司的优势更为明显(相比地铁建设领域)，市场份额更高。
风险因素：面临的主要风险有：华东及全国宏观调控风险、盾构产品适应外埠地质风险、管理层激励机制不健全风险。
盈利预测。我们认为公司施工业务在未来两年收入和利润的CAGR可以保持约20%(假设毛利稳定)，初步预计盾构业务07、08年能有30台和40台确认收入，而运营业务的年收入/利润情况则保持稳定。基于上述假设，经模型初步测算出公司06、07和08年的EPS分别为0.21元、0.37元和0.52元(未考虑可能的定向增发对业绩的摊薄)。
估值及投资评级。按照08年30倍动态市盈率给公司估值，得出目标价为15元，该公司在我们推荐后已有较大涨幅，已经达到目标价，考虑到盾构业务的良好开拓前景和公司业绩未来两年的高成长性，以及大股东上海城建集团与公司主业相关资产注入的潜在可能，降低评级，但依然给予“增持”评级。
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