隧道股份：07隧道股份CP01定价短评

　　2007年5月18日，上海隧道工程股份有限公司将发行2007年度第一期短期融资券，本期发债规模7.7亿元，期限1年。按照申万行业分类，公司所属行业为建筑建材。本期债券采取付息方式发行，主承销商为上海银行股份有限公司。中诚信国际信用评级有限责任公司对本期短期融资券的信用评级为A-1级，对企业的长期信用评级为A+级。

　　评论：

　　1、上海隧道工程股份有限公司目前在上海证券交易所上市交易。2006年1月，公司实行股权分置改革后，上海国有资产管理办公室为第一大股东（授权上海城建集团公司经营），持有公司股份的比例为36.58%。截止到2006年年底，公司的总资产规模为96.31亿元，净资产规模为20.57亿元。

　　2、隧道股份属于建筑建材行业，公司具有国家市政公用工程施工总承包特级资质，而目前我国类似的企业总共只有6家。时下，我国建筑行业竞争激烈，但是公司的主营业务软土施工的进入门槛高，公司自身又具有极强的竞争力，加上其在上海地区的垄断地位，使得盈利能力得到了充分的保证。同时公司盾构产品的竞争优势突出，市场需求不断扩大，其作为副业进一步强化了公司的盈利能力。但是，原材料价格的波动可能给公司未来盈利水平带来不确定性因素。

　　3、公司的净资产收益率、主营业务利润率与行业平均水平相差不大，但是近年来公司盈利能力呈现出了稳步增长的趋势，这将为还本付息提供有力的保障。另一方面，公司的债务水平逐年上升，表现为资产负债率的上升、以及速动比率、EBITDA/利息支出、经营活动净现金流/短期债务三个指标的下降，债务比例和流动性比例指标弱于行业平均水平，这与公司近年来扩展较快导致债务负担上升有关。总体看，鉴于其业务的发展和盈利能力的增强，我们认为公司偿还短期债务的风险较小。

　　4、截止到2006年年底，公司的授信总额为74.9亿元，其中尚未使用的部分为29.7亿元。本次7.7亿元的短融发债规模和公司的总资产规模及银行授信额度相比占比较小，因此未来债务违约的风险不高。

　　5、综合分析，我们认为公司未来几年内业绩仍将稳步提升。但是原材料的价格波动和较大的应收账款构成了一定的风险。因此本期短融的一级市场收益率预计将在3.40%左右，建议有配置需求的投资者根据风险偏好予以申购。