央行降息 实体经济见底企稳
安信证券宏观研究
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2012-06-08 00:00
6月7日晚，央行决定自6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。1年期存贷款利率分别下调0.25个百分点。同时，扩大存款利率浮动区间的上限为基准利率的1.1倍，扩大贷款利率浮动区间的下限为0.8倍。
这是在本轮通胀于2011年7月走过高点之后，央行的第一次降息。自年初以来，经济超预期地持续下滑是政府降息的主要原因。同时总需求回落缓解了通货膨胀压力，为降息创造了客观条件。
此次降息罕见地调整了存贷款的浮动区间。从细节来看，本次对称降息可能有非对称的效果。从存款角度，考虑到银行存款竞争激烈，未来存款维持上浮的可能性较大，而如果维持在上浮上限就等于没有降息。从贷款角度，贷款下浮区间的扩大有助于低利率刺激经济复苏。但从一季度贷款上浮比例增加的事实来看，基准利率和下浮下限的限制并不是贷款利率偏高的主要原因。银行资产负债表的压力，严格的监管要求和经济下行产生的潜在风险都使得银行存在惜贷倾向。再考虑中国货币政策执行的实际情况，降息对经济的信号意义强于实际意义。
我们认为实体经济正在经历U型调整，而货币信贷量的有效增长并伴随信贷市场利率的下降是支持经济见底企稳更为关键的力量。从长远来看，扩大存贷款的浮动区间旨在为利率自由化铺路。其短期的影响值得观察，但长期有较大的实际意义。
此次降息多少在市场预期之内，但时点略有超前。这一政策可能会对市场有短期的刺激。但对于市场中期趋势的预判，我们仍需关注流动性和盈利能力的变化方向。
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