客观分析政策利好对建材业景气改善程度

　　一、政策背景：

　　1.百年一遇的金融危机席卷全球，世界经济增长明显放缓，中国经济也经受严峻考验。为抵御国际经济环境对我国的不利影响，当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台更加有力的扩大国内需求措施，加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建，提高城乡居民特别是低收入群体的收入水平，促进经济平稳较快增长。

　　2.在经济增长放缓、未来预期不明朗的情况下，期望居民的消费意愿大幅增长是不现实的，而全球经济增长放缓的情况下，出口形势不容乐观。因此，固定资产投资对经济增长的拉动作用将增强。

　　3. 2008年11月10日，国家出台了十项扩大内需、促进经济增长的措施。笔者认为其中有五项与建材行业密切相关：

　　加快建设保障性安居工程。加大对廉租住房建设支持力度，加快棚户区改造，实施游牧民定居工程，扩大农村危房改造试点。

　　加快农村基础设施建设。加大农村沼气、饮水安全工程和农村公路建设力度，完善农村电网，加快南水北调等重大水利工程建设和病险水库除险加固，加强大型灌区节水改造。加大扶贫开发力度。

　　加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设。重点建设一批客运专线、煤运通道项目和西部干线铁路，完善高速公路网，安排中西部干线机场和支线机场建设，加快城市电网改造。

　　加强生态环境建设。加快城镇污水、垃圾处理设施建设和重点流域水污染防治，加强重点防护林和天然林资源保护工程建设，支持重点节能减排工程建设。

　　加快地震灾区灾后重建各项工作。

　　4.初步匡算，实施上述工程建设，到2010年底约需投资4万亿元。为加快建设进度，会议决定，今年四季度先增加安排中央投资1000亿元，明年灾后重建基金提前安排200亿元，带动地方和社会投资，总规模达到4000亿元。

　　5.为保持铁路可持续发展、扩大内需的要求，国家相关部门将安排开展前期工作或规划研究项目65个，投资约1万亿元，争取2010年开工建设。另外，根据客货运输需要和新建铁路投产情况，未来4年计划安排机车车辆购置投资5000亿元。

　　6.交通运输部11号公布,在中央总的投资计划里，今年将全面加大公路、机场等基础设施建设投资量，迅速拉动相关产业、增加就业，明后年交通固定资产投资将保持年均一万亿元的规模。

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　　二、我们对政策的解读：

　　1、巨大的固定资产投资规模必将拉动对建材产品的需求，建材行业的景气程度将因此有所提升。

　　十大扩大内需措施中的加快建设保障性安居工程、加快农村基础设施建设、加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设、加快地震灾区灾后重建各项工作等必将增加对水泥、玻璃等大宗建材产品及非金属建材制品的需求，而加强生态环境建设也将促进节能减排工程的建设，增加对节能建材产品及预应力钢筒混凝土管道（PCCP）等输水管道产品的需求。在建材行业整体经营压力较大及需求预期疲弱的情况下，大规模的固定资产投资必将引发建材需求的增长，改善建材行业的景气状况。

　　此外，加快自主创新和结构调整、全面实施增值税转型改革等举措也将减轻建材企业的负担、改善企业经营环境、促进可持续发展。

　　2、不同建材产品对该政策的受益程度可能会不同，水泥的受惠程度可能更大些水泥及其制品主要基本用于工程建设，将直接受益于4万亿投资规模的拉动。我们可从以下几个角度评估4万亿投资规模对水泥行业的影响：

　　根据业内人士估计，2008年底我国将新增水泥产能2亿吨左右，2009年底可能新增水泥产能2.6亿吨左右。根据计划，2008年、2009年我国将每年淘汰落后水泥产能6000万吨-7000万吨。

　　在水泥需求构成中，基础设施建设、新农村建设、工业及房地产开发所占比例分别为40%、35%、25%左右。在国家加大投资的政策背景下，预计基础设施建设及新农村建设对水泥的需求都将保持增长，但房地产业的低迷将导致水泥需求的减少。业内估计2009年房地产业可能会下滑20-30%。2008年水泥产量可能为14.5亿吨左右，其中25%即3.62亿吨可能来自于房地产需求。若按2009年房地产业下滑20-30%估算，则水泥的需求将减少7250万吨--1.1亿吨。

　　"十五期间"全国每万元固定资产投资平均消耗水泥1.2吨，2007年全国每万元固定资产投资平均消耗水泥0.99吨。鉴于4万亿投资主要为工程建设，每万元固定资产投资规模的消费水泥量应不会较2007年继续下降，可能在1--1.2吨之间。4万亿固定资产投资规模若分两年完成，保守估计将每年增加水泥需求2--2.4亿吨左右。预计至2008年底将新增水泥产能为2亿吨左右，若淘汰落后产能6000万吨，则实际新增水泥产能1.4亿吨。则2009年新增水泥需求超过新增产能6000万吨--1亿吨左右；而2009年房地产对水泥的需求可能减少7250万吨--1.1亿吨，因此，新增的水泥需求与房地产低迷减少的水泥需求差距不是很大，仅有1000万吨左右。此前对水泥行业产能过剩、需求不足的担忧将得以扭转，水泥行业的供求有望基本平衡，水泥行业的景气情况将明显改善。

　　换个角度看，在国家加大投资的情况下，2008年全社会固定资产投资增速有望保持不低于2007年的水平增长。2007年全社会固定资产投资总额为13.7万亿，增速为24.8%，据此估算，2008年全社会固定资产投资总额可能达到17万亿元。由于2002年以来，我国全社会固定资产投资增速都保持在20%以上，假定2009年全社会固定资产投资增速为15%，则2009年全社会固定资产投资总额将达到19.55万亿元。按每万元投资消耗水泥0.85吨估算，则2009年对应的水泥需求为16.6亿吨，较2008年水泥需求增长了2.1亿吨，也大部分消化了2008年底实际新增产能及2009年房地产低迷导致水泥需求下滑的影响，水泥的供应过剩并不明显。

　　当然，上述两个角度的估算均未考虑2009年当年新投产水泥产能对市场的影响。此外，我们认为4万亿仅是个概数，实际投资总额可能与此有一定的偏离，且我们并不清楚这其中包含的增量部分到底有多少，因此上述估算仅供参考。综合分析，我们认为，4万亿投资规模将直接拉动水泥需求的增长，明显改善水泥行业的供求情况，水泥市场有望维持在供需基本平衡或供应略微过剩的局面，水泥行业的景气程度将明显改善。

　　需要说明的是，由于投资周期的不确定，且由于投资存在一定的时滞性，水泥市场的情况并不会立刻改善。目前水泥行业已呈现旺季不旺的迹象，预计至少要到09年第二季度，4万亿投资对水泥行业的影响才会逐渐显现。

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　　3、玻璃行业对该政策的受惠程度有限，仍需看房地产业的景气下滑幅度及国家保障型住房的开发进度

　　作为重要的基础原材料，玻璃广泛应用于建筑、交通运输、装饰装修、电子信息和其他新兴工业中。全球经济的下滑，导致玻璃的下游产业需求严重不足；尤其是房地产是玻璃的主要下游行业，其低迷又导致家居、家具及家电等产业对玻璃需求的减少。而本次4万亿投资对房地产业的景气提升并无明显作用，且我国新增玻璃产能的过快增长，也加剧了玻璃行业的景气下滑。有关信息显示，目前浮法玻璃产能严重过剩，供求矛盾尤为突出，多数企业生产经营遇到了困难。当然，国家加快建设保障性安居工程，加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设等政策，也将直接增加对玻璃产品的需求，一定程度可缓解玻璃市场产能严重过剩的局面。我们认为，玻璃行业的供应过剩局面依然会继续，4万亿投资规模对浮法玻璃行业的景气影响有限。需要说明的是，安居工程及机场等大型设施的兴建，将增加对LOW-E等节能玻璃的需求，由于节能玻璃市场的过剩情况明显好于浮法玻璃市场，政策的拉动效应可能会有一定体现。

　　三、第三季度非金属建材业的景气已出现一定的下滑迹象，主要与房地产的开工不足有关。

　　四、投资建议

　　1、相比而言，在建材行业中，该利好政策对水泥行业的景气提升幅度最明显，但其效果可能仅为维持水泥市场的供求基本平衡。水泥行业的景气下滑态势将得到遏制，但能否回复到景气上升通道，还需看国家实际投资力度、落后水泥产能的淘汰力度及房地产业的下滑幅度。因此，维持对建材行业（包括水泥行业）的中性投资评级，对其中明显受益于政策拉动的优质公司给予增持的投资评级。

　　2、由于政策利好的体现可能至少需要半年以上的时间，建议投资者保持客观理性，不要盲目高位追涨，可逢低增持已超跌的优质建材股。

　　3、关注更受惠于政策利好的中西部水泥公司及更具市场扩张能力的水泥龙头鉴于国家固定资产投资倾向于中西部，且投资力度不断增大，中西部水泥公司有望更受惠于政策利好。此外，中西部水泥市场的供求态势较好，尚未出现过剩迹象，因此，建议投资者关注祁连山、赛马实业、天山股份、青松建化、同力水泥等中西部公司。海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、中国建材（江西水泥）等水泥龙头具有较强的市场扩张能力和成本控制力，有望受惠于政策利好并保持业绩持续增长，值得关注。

　　4、南玻A、中材科技、北新建材、海螺型材等个股有望受惠于国家节能减排工程的实施及灾后重建；国统股份的产品也有望受益于灌区节水改造及生态环境建设，均可逢低适当关注。
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