[中报点评] 福建水泥：水泥量跌价涨，熟料生产线即将投产

2020年上半年，福建水泥实现营业收入12.73亿元，同比下降3.15%。归属于上市公司股东的净利润为2.01亿元，同比下降4.62%。上半年加权平均净资产收益率为14.16%，同比下降6.22个百分点。

图1、2：福建水泥上半年营收与净利润同比下降3.15%及4.62%

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

水泥量跌价涨，毛利率增长

受一季度疫情影响，2020年一季度公司水泥销量同比大幅下滑33.18%，Q1营收同比下滑25.21%。二季度后，随着复工复产进程逐渐推进，市场需求回升明显，从4月起公司水泥销量快速增加，第二季度水泥销量创历史新高，Q2营收同比增长14.11%，上半年整体营业收入同比下降3.15%。由于水泥毛利率上升，公司整体归母扣非净利润增长3.48%。

表1：2018-2020H1年福建水泥主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

从产销情况来看，上半年福建水泥共生产熟料318.63万吨、水泥405.25万吨，分别同比减少12.08%及3.37%。水泥及商品熟料销量共计404.01万吨，同比减少9.38%，实现营业收入12.65亿元，同比下降2.81%。其中，水泥销售收入为12.63亿元，同比增长2.73%；商品熟料销售收入仅有154.17万元，同比下降97.85%。上半年水泥熟料综合销售均价约为315.36元/吨，较上年同期增长7.25%。基于水泥熟料均价上升，水泥产品毛利率为31.25%，同比增长1.45个百分点，公司整体毛利率同比增长1.54个百分点，毛利润同比增长1.88%。

图3、4：2020H1福建水泥：水泥及商品熟料销量与水泥销售均价

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

从吨数据来看，2020年上半年公司水泥熟料吨售价同比增长7.25%，达315.36元/吨。吨成本同样较上年同期有所增加，主要是由于公司熟料生产不足，反而需要从外购入熟料的缘故。由于均价上升幅度大于成本上升幅度，水泥吨毛利增长至98.54元/吨，较上年同期增长11.46%。

表2：2018-2020年福建水泥：水泥吨数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

非经常性损益回归正常水平，新增产能稳定推进

总体来看，尽管熟料销量大幅下降使得上半年福建水泥整体商品销量下滑，水泥均价上行带来的毛利上涨仍使得上半年公司毛利情况整体较好。由于上期利润中包含大额资产处置收益，本期非经常性损益回到相对正常水平，使公司在毛利润同比上升的情况下，利润总额同比下降，从而使归母净利润同比下降4.62%。

此外，公司另有两条生产线处于在建状态，分别为炼石场技改项目及安砂二期项目。由于疫情影响，建设进度略有延后。目前，炼石场技改项目的水泥粉磨系统建设已完工，并于6月投料试生产，熟料系统预计于2020年10月底投料试生产。

盈利展望：下半年业绩平稳运行

上半年，公司整体业绩受疫情影响较大。在建生产线建成投产后，福建水泥作为福建地区水泥传统龙头企业，市场占有率及议价能力将进一步提升，从而起到提振产销量的作用。在排除疫情影响后，预期公司在下半年将继续保持业绩平稳运行，营业收入达到31.83-32.30亿元，净利润达到4.37-4.49亿元。（本文不构成投资建议）