海螺水泥：效益优先战略引领业绩超预期
国泰君安
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2016-11-01 11:27
海螺水泥前三季度营收379.49亿元同降0.05%，归母净利59.68亿元同降2.2%，扣非后净利52.98亿元，同比增长28.43%，EPS1.13元，业绩超预期，Q3减持新力金融股份等产生2.77亿元投资收益，我们上调2016-2018EPS至1.76、1.95、2.09元（+0.46、+0.47、+0.37元），维持目标价18.83元，维持“增持”评级。
Q3吨毛利逐月提升，Q4有望再创新高。根据我们的测算，Q3单季吨毛利约65元/吨，同比增加20元/吨，环比基本持平，但8月后公司所在主要市场华东、华南等地经历两轮提价，其中7-9月吨毛利逐月攀升，测算9月份站稳70元/吨上，随着北方采暖期环保压力下限产力度加大，我们判断Q4吨毛利将进一步上涨至80元附近，单季盈利能力或达2014年Q4以来新高。
效益优先战略显现：前三季度水泥和数量产量19964万吨同增7.8%，Q3单季产量7164万吨同增1.5%，量的增速让位于效益优先战略（也有Q3华东中南雨水较大及G20限产的影响）；Q4销量有望环比提升，我们判断全年销量增加7%-9%，保守测算Q4销量7428万吨、全年销量约2.74亿吨。
海外进入施工高峰期，积极推进国际化。公司印尼南加一期去年中期已满负荷运转，二期2*3200t/d主体已完工；目前在积极推进俄罗斯（5000t/d线已在谈）、巴基斯坦等项目，国际布局明显领先于行业。
风险提示：原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。
编辑：武文博
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