同力水泥：看好水泥业务 四季度盈利改善

  2016年1-9月同力水泥实现营业收入22.2亿元，同比下降10.5%，归属上市公司股东净利润214.3万元，同比下降97.6%，EPS0.0045元；单3季度公司实现营业收入7.4亿元，同比下降10.4%，归属上市公司股东净利润104.7万元，同比下降91.9%，单季EPS0.0022元。

  2016年1-9月水泥需求整体仍低迷，房地产投资回暖趋稳，前三季度水泥行业产量17.7亿吨，同比增长2.6%；1-8月，河南省水泥产量约1亿吨，同比下降0.9%，增速水平低于全国平均增速。单三季度公司因营业外收入规模缩小而少数股东权益规模扩大，单季EPS贡献有限。

  综合毛利率小幅上升，期间费率亦有所上升

  报告期内公司综合毛利率21%，同比上升1个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为4.8%、12.3%、1.5%，同比分别变动-0.4、1.6、0.3个百分点，期间费率18.6%，同比上升1.4个百分点。

  单3季度，公司营收同降11.5%；综合毛利率21.7%，同升3.3个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为4.2%、13.4%、1.5%，同比分别变动-0.9、2.8、0.5个百分点，期间费率19.1%，同比上升2.3个百分点。报告期及单季度公司期间费率上升的主要原因是管理费用与财务费用的同比增加。

  盈利预测与投资建议

  公司1季度亏损，2季度扭亏，3季度继续有所好转；当前郑州水泥价格已高出去年同期120元/吨，4季度需求端企稳叠加去年同期低基数，公司盈利有望大幅改善。河南省水泥市场集中度高，天瑞、中联、同力三家企业占据50%以上熟料产能，且中联、天瑞先后持股同力水泥，三方后续或加强协作整合，将有利于地区水泥行业盈利水平的提高。公司基础设施业务已崭露头角，进军城市建设业务的产业多元化战略将受益于郑州航空港区经济发展。预计公司2016-2018年EPS分别为0.18、0.22、0.31元，目标价20元，维持“买入”评级。

  风险提示：固定资产投资、房地产投资增速下滑，基建业务拓展不及预期。