CCRI-水泥行业月度运行报告（201607）

  1.宏观

  2016年上半年，中国经济整体实现平稳运行，GDP同比增长6.7%，第一季度和第二季度单季同比增速均为6.7%。从三次产业运行情况来看，第三产业整体经济运行情况仍好于第一、第二产业，但第二季度增速略见放缓，而第一、第二产业GDP同比增速却在第二出现上扬。自3月份开始规模以上工业增加值同比增速开始上涨，上半年累计同比增速达到6%，制造业的缓慢回升成为带动工业增加值增速回升的主要有力量。

  2016年上半年，国民经济转型出现明显效果，拉动经济增长的“三驾马车”已经出现非常明显的转换，最终消费支出以73.4%的贡献率成功拉开与另外两驾“马车”的距离成为当之无愧的国民经济支柱。固定资产投资增速继续下行，上半年为9%，基建成为托底固定资产投资的主要力量，房地产投资上半年出现明显回暖，但月度走势不甚乐观。

  最终消费已经连续两年半对国民经济增长的贡献率超过50%，占据拉动国民经济增长三大需求的首位，似乎预示着中国经济转型已经进入较为稳定的消费驱动型发展模式。然而消费类型多变且未形成稳定的驱动经济增长模式，既存在巨大潜能也存在较大挑战，因此消费对经济增长支柱地位的奠定还需要需求结构的辨别、引导和稳定来实现。

  1.1 GDP

  上半年，在消费的支撑下GDP同比增长6.7%，较去年同期下降0.3个百分点，较去年全年下降0.2个百分点；从单季增长率来看，第一季度与第二季度GDP增速均为6.7%。分产业看，第二产业GDP在第二季度出现明显上涨走势，上半年同比增速为6.1%，较第一季度上涨0.3个点，较去年全年上涨0.1个点；第三产业GDP增速则出现逐季递减走势；第一产业GDP增速在第二季度出现季度性回升。

图1：GDP及三大产业同比增速（%）

  数据来源：国家统计局、中国水泥研究院

  从拉动经济增长的“三驾马车”来看，最终消费继续唱主角，对GDP增长的贡献率达到73.4%，拉动GDP增长4.9个百分点；货物与服务净出口继续恶化，上半年拖累经济增长0.7个百分点。最终消费已经持续两年半成为拉动经济增长的主要驱动力，投资和进出口贸易近年来则无太大起色。

图2：“三驾马车”对GDP增长的贡献率（%）

    数据来源：国家统计局、中国水泥研究院

  1.2 PMI

  上半年，国家统计局制造业采购经理指数先扬后抑，3月份涨至50.2%，但随后开始下降，6月份降至荣枯线上。从PMI分项指标走势来看，上半年生产指标仍在荣枯线上波动徘徊，6月份涨至全年最高点52.5，国内新订单则出现下降走势，6月份降至50.5，出口新订单则再次降至荣枯线之下。上半年唯一出现明显好转的是主要原材料购进价格出现上升，4月份该指标涨至57.6，是2011年6月份以来的最好水平，但好景不长随后原材料价格回落，6月份该指标值降落至51.3。

图3：PMI走势图（%）

    数据来源：国家统计局、WIND、中国水泥研究院

  财新中国PMI上半年走势与国家统计局PMI相似，只是上半年整体维持在荣枯线之下波动。财新中国PMI数值4月份开始下行走势，6月份加速放缓，分项中产出和新订单指数也连续三个月下跌，继续处于收缩区间。新业务进一步收缩，产出录得2月份以来最大降幅，厂商亦因此继续明显压缩用功并进一步降低投入品库存和采购库存。财新中国PMI数据显示二季度经济情况明显弱于一季度，经济下探势头未减。

  1.3 CPI、PPI

  上半年CPI同比走势较去年同期上涨，2-4月稳定维持在2.3%，5、6月份维持下降走势，6月份降至1.9%。各月CPI环比来看从3月份开始持续呈环比下跌走势。食品价格的下降是导致CPI下降的主要原因，核心CPI无论是同比还是环比均保持上涨走势。

  全部工业品PPI上半年出现快速回升走势，尽管同比走势仍在负增长区间，但同比跌幅明显收窄。环比来看3-5月PPI环比出现上涨走势，但6月份重现环比下降。PPI环比上涨主要是生产资料出现价格上涨，生活资料环比变化不大。

图4：CPI、PPI当月同比增速走势图（%）

    数据来源：国家统计局、中国水泥研究院

  1.4 M0、M1、M2

  6月末，广义货币（M2）余额149.05万亿元，同比增长11.8%；狭义货币（M1）余额44.36万亿元，同比增长24.6%；流通中货币（M0）余额6.28万亿元，同比增长7.2%。上半年净回笼现金398亿元。

  上半年人民币贷款增加7.53万亿元，同比多增9671亿元。分部门看，住户部门贷款增加2.95万亿元，其中，短期贷款增加3260亿元，中长期贷款增加2.62万亿元；

  2016年6月末社会融资规模存量为147.94万亿元，同比增长12.3%，其中对实体经济发放的人民币贷款余额为100.23万亿元，同比增长13.8%；上半年社会融资规模增量为9.75万亿元，比去年同期多9618亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加7.48万亿元，同比多增8949亿元。  

图5：货币供应量当月同比及新增人民币贷款及社会融资规模当月值（%，亿元）

    数据来源：中国人民银行、中国水泥研究院

  上半年，金融机构贷款投向呈现几个特点：企业贷款增速回落；小微企业贷款增长加快；工业和服务业中长期贷款增长有所企稳；农业贷款增速回升；房地产贷款增长加快，其中个人购房贷款增长较快；住户消费性贷款增长较快，经营性贷款增速回落。

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  2.需求面

  2.1固定资产投资

  上半年，全国固定资产投资累计25.8万亿元，同比增长9%，增速较去年同期下降2.4个百分点，较去年全年下降个百分点。从各月投资增速来看，一季度2、3月投资累计同比增速保持较快上升走势，而4月份开始重回下降走势，5月份，累计同比增速为9.6%，较1-4月下降近1个百分点。分产业看，上半年第一产业投资7460亿元，同比增长21.1%；第二产业投资101702亿元，增长4.4%；第三产业投资149198亿元，增长11.7%。

图6：全国固定资产投资及同比增速走势图（亿元，%）

    数据来源：国家统计局、中国水泥研究院

  全国固定资产投资增速回落的很大一部分原因是民间固定资产投资增速的快速回落，上半年民间固定资产投资增速只有2.82%，较去年同期下降了8.6个百分点。民间投资中50%左右为制造业投资，整个经济结构调整转型后企业投资意愿回落是导致民间投资增速大幅下滑的主要原因。

  2.2基础设施建设

  上半年基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）49085亿元，同比增长20.9%，增速比去年同期上涨1.8个百分点，较去年全年上涨3.7个百分点。其中，水利管理业投资增长27.1%，公共设施管理业投资增长26.6%，道路运输业投资增长13.5%，铁路运输业投资增长9%。

图7：基础设施固定资产投资同比增速走势图（亿元，%）

    数据来源：国家统计局、中国水泥研究院

  基建投资再次成为托底全国固定资产投资的重要支撑，而基建投资资金来源主要仍为政府资金，民间投资投入到基础建设上的资金同比增速也出现大幅回落。

  2.3房地产业

  2016年上半年，全国房地产开发投资46631亿元，同比名义增长6.1%（扣除价格因素实际增长8.0%），增速比去年同期加快1.5个百分点，较去年全年上涨5.1个百分点。其中，住宅投资31149亿元，增长5.6%，占房地产开发投资的比重为66.8%。上半年房地产市场进入供需两旺行情，投资、施工面积与新开工面积较去年同期均有明显好转，其中新开工面积同比增长14.9%，而5、6月份这些指标却纷纷出现下行走势。  

图8：房地产开发投资及施工、竣工、销售面积同比增速走势图（亿元，%）

    数据来源：国家统计局、中国水泥研究院

  上半年，商品房累计销售面积64302万平方米，同比增长27.9%，增速较去年同期加快24个百分点，而上半年累计增速最高的为4月份，增速达到36.5%，5、6月份增速开始回落。房屋施工面积、新开工面积也出现同样走势，让人不免产生一种上半年好转的行情只是昙花一现的担忧。

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  3.水泥量价

  3.1产量

  上半年基建投资与房地产投资的明显回暖拉动了水泥产量出现明显增长，1-6月，全国水泥产量累计11亿吨，同比增长3.2%；熟料累计产量6.4亿吨，同比增长1.24%。从单月产量来看，上半年3月份当月产量同比增长24%，熟料产量同比增长15.07%，是上半年单月产量增长峰值，接下来的4-6月单月产量增速均较3月大幅下降。6月当月水泥产量同比增长2.6%，增速较5月下降0.3个百分点；当月熟料产量同比增长6.83%，增速较5月上涨2.65个百分点。

图9：水泥、熟料累计产量及同比增速走势图（万吨，%）

    数据来源：国家统计局，中国水泥研究院

  分区域来看，上半年只有西北地区累计水泥产量保持同比下降，其余五个地区产量增速均转为正增长，其中同比增幅最大的是华北地区，上半年水泥累计同比增长9.02%，西北地区水泥累计产量同比减少近2%，东北地区主要受黑龙江水泥产量5、6月份大幅增长带动整个区域上半年水泥产量同比微幅增长。熟料累计产量上东北、西北两个地区保持同比负增长，其余四个区域转为正增长，同样也是华北地区涨幅最大达到8.82%，华东、中南地区则在5月熟料累计产量还保持同比负增长，6月份当月产量大幅增长使得上半年两个区域累计熟料产量同比微增，西南地区与华北区域走势相同，上半年熟料产量均呈正向增长走势。

图10：各地区水泥累计产量同比增速走势图

    数据来源：国家统计局，中国水泥研究院

  分省份来看，上半年水泥产量出现同比下降的有10个，同比上涨的有21个，其中跌幅最大的是上海、新疆和北京，增幅最大的是西藏，累计产量同比增长48.6%，增长率超过10%的还有河北、云南、广西。6月当月，水泥产量出现同比下降的有12个省市区，其中降幅最大的是新疆，当月产量同比减少18.05%；产量增幅最大的为西藏，达到66.7%，天津、河北、黑龙江、辽宁、甘肃也均达到10%以上。

图11：各省市上半年水泥累计产量同比增速比较（%）

    数据来源：国家统计局，中国水泥研究院

  3.2价格

  上半年，全国水泥价格出现短暂性大幅回升，受长三角地区水泥价格大幅、快速上涨的拉动，全国水泥均价得到明显回升，然而5月底随着长江流域水泥价格的回调，全国水泥价格也重回下行走势。6月份全国水泥价格开始高位回落走势，月末全国水泥价格指数（CEMPI）为82.17，月环比回落1.55个点；长江水泥价格指数（YRCPI）回落幅度更大，月末指数值为77.26，月环比回落5.67个点。

图12：上半年全国及长江流域水泥价格指数走势比较

    数据来源：中国水泥网、中国水泥研究院

  分区域来看，上半年华东地区累计波动最大，区域价格指数上半年波动最大幅度为9.99个点。华东地区价格波动领先于其他区域，价格上涨和下跌均早于其他区域近半个月的时间。6月份华东地区处于价格下行走势，华北、东北、西北三北地区则保持弱势上行走势，西南、中南在6月下半月也出现价格下降。

图13：上半年各区域水泥价格指数走势比较

  数据来源：中国水泥网、中国水泥研究院

  分省市来看，6月份价格出现下降的有15个省市，价格上涨的有13个省市。可以说6月份是上半年价格波动最为集中的一个月，只有三个省市价格未发生明显变化。在价格变化的省市中上海跌幅最大，月环比跌幅达到14.55%；涨幅最大的是西藏，月环比涨幅达到22.62%。

图14：6月份各省市水泥价格涨跌幅比较

  数据来源：中国水泥网、中国水泥研究院

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  4.成本

  上半年，全国煤炭价格呈明显上升走势，截止到6月末，秦皇岛港动力末煤（Q5800）平仓价为432元/吨，较年初已经上涨32元/吨，涨幅为8%，大于水泥价格涨幅。6月份，随着煤炭价格的继续上涨、水泥价格的转势下行，水泥-煤炭价格差出现下行走势，6月末价格差为191.15元/吨，环比下降6.86元/吨。

图15：上半年煤炭、水泥价格及水泥煤炭价格差走势（元/吨）

  数据来源：WIND、中国水泥网行情数据中心、中国水泥研究院

  随着煤炭价格的上涨，水泥单位产品毛利润空间再次被挤压，6月末水泥吨毛利降至58.75元/吨，尽管低于上半年最好水平，但仍优于一季度毛利水平。

  5.资本市场

  上半年，资本市场在低位略显稳定运行，整体波动不是很大，而水泥制造行业仍然出现较为明显的涨跌，2月份SW水泥制造指数开始波动性上涨，直到4月中涨至最高点后开始回落，6月末SW水泥制造指数收盘为3739.93点，环比下降68.7个点。水泥行业资本市场估值不断上涨，6月末为34.37，相对于沪深300的估值溢价已经达到292.51%，较5月份略有下降，但仍然处于风险较高区间。

图16：SW水泥制造指数与沪深300指数涨跌（左）及市盈率（右）变化情况

  数据来源：WIND、中国水泥研究院

  6.进出口

  上半年水泥及熟料累计出口量为1015万吨，同比增长38.8%。上半年从各月单月出口量来看，3月份水泥及熟料出口量最多，为255万吨，随后逐月下降。从出口价格来看，随着人民币不断贬值以及国内水泥价格的变动，一季度出口单价出现下降走势，2季度略有回升。6月份水泥及熟料出口单价为38.46美元/吨，环比下跌0.13美元/吨。

图17：水泥及熟料累计出口量及当月平均出口单价（万吨，%，美元/吨）

    数据来源：WIND、中国水泥研究院