[年报点评]万年青：水泥量增价减利润下滑，绿色建材亮点值得关注

  2015年，万年青水泥业务尽管产销量出现增长，但由于价格下滑幅度较大，导致整个水泥板块业务收入大幅减少；另外由于需求端持续低迷，商品混凝土尽管产能有所扩张但销量出现下降。2015年公司业务一大亮点为新型砖，营业收入同比增长75.14%，占公司整体营业收入比例由2014年的0.13%上涨至0.28%。

  表1：万年青2015年各板块收入成本及毛利率情况（万元）

  数据来源：万年青2015年年报，中国水泥研究院

  水泥、混凝土业务受市场所累，2016年区域景气度有望筑底回升

  2015年华东地区水泥价格全年平均下跌62元/吨，江西境内均价下跌41元/吨，幅度明显低于其他区域，因此公司整体主营业务收入下降幅度好于大部分上市水泥企业。混凝土业务方面由于销量的下降收入与成本均有大幅下降，混凝土售价同期也出现明显下降，且降幅超过成本端降幅，因此毛利率出现小幅下降。

  表2：万年青水泥、商混售价、成本变化情况（元/吨）

  数据来源：万年青2015年年报，中国水泥研究院

  2016年春节过后，华东地区已经迎来了多轮涨价，江西区域内也已经实现2-3次价格调涨，同时，企业在需求端仍旧较为疲软的情况下开始进行统一限产保价，如果全年需求没有大幅上涨势头，预计停窑穏价将成为常态措施，区域内水泥价格有望筑底回升。然而，对于企业来说，频繁的停窑定不是良策，只有不断的降本增效、开拓更多业务增长点才是运营之道。  

  2015年通过强化融资管理和资金管理，公司吨产品财务费用同比下降约0.36%，通过强化预算管理，严控各类非生产性支出，吨产品管理费用同比下降约7.69%。公司的成本控制水平在同行业上市公司排名中继续上升，销售期间费用率超过海螺水泥，但与自身历史水平相比略有下降。  

  多元化发展出现积极效果，未来成长空间可期  

  2015年万年青的产业链发展取得更多的成果，境外水泥投资调研工作形成了初步设想及调研报告，商砼产业推进步伐加快，1月份在共青城收购立成商砼100%股权，6月份在宁都县完成常盛商砼70%股权的收购；广丰商砼年产80万方混凝土生产线及南昌商砼年产30万吨干混砂浆生产线建成投产。有序推进墙材项目建设，瑞金、乐平、万年一期工程已建成投产；铅山一期工程已具备点火条件，鹰潭项目正进行设备安装调试。同时，积极开展了水泥纤维板、硅酸钙板、道路透水砖、住宅产业化项目等调研，发展新型绿色建筑建材产品。

  与此同时，报告期内公司出资9800万元与宁波鼎锋明道投资管理合伙企业设立宁波鼎锋明道万年青投资合伙企业，持股98%，该公司为拟通过股权投资、债券投资及其他多种投资工具实现资本增值的投资基金；同时以1700万元认购上海赛泽股权投资中心2.06%的股权，并在报告期内实现现金红利。年内积极推动财务投资业务的开展，公司的多元化发展取得了新的成果。

  表3：万年青近三年财务指标比较

  数据来源：万年青历年年报，Wind资讯，中国水泥研究院

  从近三年公司的财务指标来看，公司的盈利能力及成本控制能力均处于同业中上游水平，资本结构、偿债能力及营运能力指标也较为优秀，在主业继续稳步发展的前提下公司业务的多元化发展将为未来升值带来巨大的想象空间。