[原创]2015年水泥股表现与明年投资机会分析

  截至2015年年底，沪深两市中以水泥制造为主营业务的上市公司有21家，其中在深圳上市的有8家，在上海上市的有13家。秦岭水泥完成水泥资产剥离，实现转型；巢东股份收购多家金融公司股权，同时于10月份发布《重大资产出售暨关联交易报告书（草案）》，拟将水泥资产剥离给海螺，未来将彻底告别水泥行业。本文首先回顾了今年沪深两市水泥板块及相关个股的表现，然后进一步对明年水泥板块的投资机会做一分析，以供投资者参考。

  一、2015年水泥板块表现回顾

  1.1 全年：水泥板块跑输大盘超15个百分点

  2015年，中国经济陷入通缩，煤炭、水泥、钢铁、有色等产能过剩行业步入寒冬，行业利润均大幅下滑，企业亏损面增大，经济前行艰难。从全球来看，新兴市场经济体增速继续下滑，随着美元加息靴子落地，全球经济复苏将面临更多的不确定性。回顾中国资本市场，股市经历了上半年的狂飙、年中的股灾以及灾后重建，大起大落后截止12月16日，上证指数年内累计上涨了8.7%，水泥板块则跑输大盘，申万水泥指数下跌6.36%，落后大盘近15个百分点，这也从侧面反映出投资者对水泥行业的看空情绪。

图1： 2015年水泥板块跑输大盘超15个百分点（%）

资料来源：上海证券交易所、wind

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  个股方面，年初至今，水泥板块个股涨跌参半，去年涨幅垫底的巢东股份、金圆股份和狮头股份拔得全年板块涨幅前三甲，分别上涨228.39%、80.28%和77.33%，尤其去年涨幅最小的巢东股份更是成为一匹黑马，此外博闻科技连续两年实现强劲上涨，均超60%。相比而言，作为行业龙头的海螺、冀东、华新、中材系（祁连山、天山股份、宁夏建材）、金隅股份均纷纷出现不同程度的下跌，说明今年水泥行业大的投资机会并非是行业性的，而是着重于个股题材。

图2：2015年水泥板块个股涨跌参半，行业龙头股纷纷下跌（%）

资料来源：上海证券交易所、wind

1.2 分季度：二、三季度表现差

  分季度看，一季度水泥板块与大盘涨幅相当，二、三季度表现差，四季度略好于大盘。二季度，适逢水泥市场淡季，行业整体涨幅远小于大盘涨幅，而进入三季度，大股东减持、去杠杆踩踏等引发股灾，水泥板块个股无一幸免，三季度累计下跌33.91%，跌幅高于大盘5个百分点。四季度，尽管水泥行业迎来旺季，然而水泥价格仅出现小幅反弹，行业景气度难有起色，水泥板块与大盘相比也未有出色表现。

表1：水泥板块二三季度表现差，四季度

资料来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  个股方面，一季度巢东股份涨幅高达169%远超行业平均水平，二季度有所回调下跌18.7%，然而三、四季度依然表现强劲，三季度在股灾暴跌的背景下极其抗跌，四季度更是再次暴涨78%。巢东股份于今年1月份披露了重大资产购买预案，斥资收购金融公司进入互联网金融行业，2月份复牌后引领互联网金融概念板块。10月，巢东股份《重大资产出售暨关联交易报告书（草案）》，聚焦业务谋转型，再次大放异彩。因而，事实上巢东股份的暴涨与水泥行业并没有直接关系，而是投资者对其行业转型的追捧。

  二季度，尽管水泥行业板块低迷，然而部分个股表现抢眼，塔牌集团、同力水泥涨幅居前，塔牌集团于6月中旬左右公告拟出资4亿元参与设立民营银行，股价于5月开始提前反应，月内涨幅接近50%，领涨水泥板块，同力水泥则在上半年行业利润总额大幅下滑61%时净利润却与去年基本持平，业绩表现极为抢眼，另外河南投资集团控股发展有限公司100%股权拟置入同力水泥，子公司借壳上市，引发市场抢筹。

  三季度，股灾之下难有完卵，大盘暴跌28.6%，水泥板块跌幅更大，无一水泥个股有上涨情况。从跌幅来看，塔牌集团、亚泰集团和青松建化跌幅位列前三，分别下跌52.6%、48.2%和46.2%，其中塔牌集团、亚泰集团是上半年涨幅相对较大的个股，而青松建化的下跌除了股灾因素外，海螺水泥减持其股份及上半年亏损扩大也对股价的下跌起到了助推作用。

  四季度，大盘进入灾后修复行情，除了巢东股份表现强劲外，金圆股份、塔牌集团也均上涨了75%和73%左右。塔牌10月份在文福的万吨水泥项目启动、前三季度盈利好于行业平均水平及三季度深跌后吸引力的价格等使其再次推高股价。金圆股份在今年5月份的时候也曾出现68%的涨幅，公司在此期间减持中航动力股份获利1384万元，然而6月中旬开始随大盘一同下跌，涨幅基本回吐。进入四季度，公告的第三季度净利润同比增长13.66%及子公司退税利好刺激，10月、11月股价分别上涨27.3%和31.6%。

表2：分季度涨跌水泥股前三位

资料来源：中国水泥网，中国水泥研究院

[Page]1.3 政策、消息面对水泥板块的影响

  2015年，受房地产拖累，水泥需求出现萎缩。今年前11个月，全国共生产水泥21.5亿吨，同比下滑5.1%，全年水泥行业景气度持续下行。政策面、消息面对水泥板块的利好较少，板块异动极少。据统计，仅两次走出独立于大盘走势的上涨，分别在8月初和12月初。其中8月初，水泥价格逐步企稳信号明显加之板块本身的补涨需求，水泥板块启动一轮反弹，12月初受地产政策宽松预期，与地产相关的水泥、家电等出现上涨。不过总体而言，水泥板块这两轮上涨并没有持续性。

表3：政策、消息面对水泥板块的影响

资料来源：中国水泥网，中国水泥研究院

二、2016年水泥股投资机会分析

2.1 2015年投资机会回顾

  笔者曾在《2014年水泥股表现与明年投资机会分析》 中认为，2015年水泥股投资机会主要围绕区域政策、国企改革、兼并重组与环保四个层面展开。目前总结来看，2015年京津冀一体化及一带一路尤其西北区域的水泥企业受业绩大幅下滑影响，即使有区域的政策性利好，但落实方面并没有很大的进展，导致投资者对这类个股热情不足，冀东水泥、天山股份、青松建化均出现亏损，仅在三四月份出现短期炒作行情。相比而言，谋求转型的巢东股份、业绩相对较佳的金圆（出售金融资产套现）和同力、扭亏为盈的博闻科技（出售金融资产套现）、*ST狮头成为部分月份的最佳投资标的，另外区域政策、国企改革等也有局部性机会，而环保方面的投资策略并未在水泥板块得到体现。

表4：2015年各月份水泥板块最佳投资标的一览

资料来源：中国水泥网，中国水泥研究院

2.2 2016年水泥股投资机会分析

  2016年，我们预期水泥行业依旧不乐观《行业寒冬下水泥企业如何过冬？》 ，在房屋新开工面积不能大幅回升的预期前提下，房地产对水泥行业的拖累在上半年会加重。笔者认为，2016年，水泥板块的投资尤其要关注房地产相关政策，个股方面，国企改革、兼并重组、企业转型与海外发展将有阶段性投资机会。

2.2.1国企改革

  11月4日《国务院关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》（下称《意见》）公布，《意见》提出要推进国有资本优化重组。清理退出一批、重组整合一批、创新发展一批国有企业，建立健全优胜劣汰市场化退出机制，加快淘汰落后产能和化解过剩产能，处置低效无效资产。“十三五”期间，国企改革主题投资机会将站上风口浪尖。水泥作为过剩产能行业势必将不会缺席。水泥个股方面，中材系（祁连山、天山股份、宁夏建材）有强烈的整合预期，去年全年，祁连山、天山股份、宁夏建材表现明显跑输大盘，尤其天山股份、祁连山，年累计跌幅超过20%，明年或将成为最大的投资机会。

2.2.2兼并重组

  随着水泥行业景气度的下行，水泥企业资产贬值，部分企业更是陷入亏损，企业兼并重组的意愿越来越强。2015年，全球最大的两大水泥企业--拉法基与豪瑞完成合并后，国内的四川双马（拉法基控股）和华新水泥（豪瑞控股）不排除将相关重叠配置资产进行整合以解决同业竞争问题。笔者认为，新的行业兼并重组的趋势将是企业以巩固区域掌控力为目的，而非延伸市场、进入新的市场。福建水泥、同力水泥等均引入了同行业企业成为股东，未来有一定重组概率。此外，冀东水泥今年前三季度亏损达6个亿，成为水泥板块上市公司亏损之王，公司面临发展困境，而今年中央经济工作会议提出的去产能或有助于区域供需环境改善，公司及金隅两大巨头或进一步整合市场。

2.2.3企业转型与环保

  国家层面表示，水泥行业的落后产能基本完成淘汰，而行业的准入机制将更加严格，强制退出机制也正在形成。这意味着水泥行业将继续在未来承受环保、节能方面的“大考”，企业的转型脚步将会越走越快。目前企业的转型着重在于内部管理，这对短期降低企业成本有很大的作用，但是从企业可持续发展的角度企业还需实现发展模式的转型。工信部节能司副司长毕俊生在12月19日的中国节能环保金融联盟成立大会上表示，《绿色制造工程实施方案》将在今年年底前后实施，《实施方案》将重点推进四项任务：实施传统制造业绿色改造、推进资源循环利用绿色发展、推动绿色制造技术创新和产业应用示范、构建绿色制造体系。 笔者认为，这为水泥行业提供了发展模式转型的指导，华新、金隅、海螺、葛洲坝等企业已经开展水泥窑协同处置，这是对这一《实施方案》的最好实践。今年，水泥企业的环保概念并未在资本市场引起极大关注，未来随着政策支持力度的增加，相信会有所表现。

  本文内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议。