[原创]2014年水泥及混凝土上市企业三季报点评

  2014年前三季度，全国水泥累计产量增速为2.98%为十几年来同期增速最低，水泥价格尽管前三季度呈现明显的下行走势，但前三季度平均价格仍是仅次于2011年的近10余年的最高水平。全国商品混凝土产量同比增长12.54%，较去年下降8.8个百分点，但价格较去年同期略有上涨。从资本市场看，今年前三季度月份水泥制造行业市场指数走势较去年更显平稳，处于资本市场上的水泥企业、混凝土企业及混凝土与水泥制品企业有着不同的表现，而随着国家经济增速放缓基调的逐渐清晰，建材上市企业已经有一些出现核心业务或巩固或转移的现象，例如江西水泥收购九江佰力混凝土100%股权、九江广德新型材料（混凝土销售）100%股权，互助金圆借壳光华控股成功整体上市，冀东水泥出售秦岭水泥15.13%股权不再控股、秦岭水泥转型为再生资源公司，巨龙管业携手艾格拉斯进军移动游戏领域，中技控股转身网游及影视制作等等。资本市场企业的活跃使得水泥、混凝土需求市场更显清淡，前三季度全国固定资产投资增速下滑至近十几年最低水平，房地产调控政策的持续严重打击了房地产投资热情，基础设施建设投资增速略有下滑，而铁路投资出现明显好转。

一、水泥企业前三季度利润好于去年同期

  得益于上半年价格高于同期，大部分水泥企业前三季度利润好于去年同期。在22家水泥上市企业中有19家前三季度净利润为盈利，三家为亏损；19家今年前三季度净利润好于去年同期（或净亏损低于去年同期）。

  海螺水泥、华润水泥继续领先利润排行榜；青松建化福建水泥、狮头股份继续亏损，但亏损面减小；青松建化三个季度连续亏损，出现了10年来首个二季度亏损的局面。

  表1：2012-2014年前三季度水泥上市企业净利润（万元）

  数据来源：上市公司财报

  1.1前三季度企业产销量同比增速大幅下降

  2014年以来各月水泥产量增速与去年同期均有明显下降，9月当月更是出现水泥产量同比下降2.21%的态势。从15家水泥上市公司来看，上半年水泥产（销）量总量达4.5亿吨，同比增长8.5%，由于这15家上市公司产能规模较大，具有一定品牌优势，因此相对于各区域内的小水泥企业来说水泥销售渠道相对稳定一些，因此这些水泥企业的水泥销量同比增速要好与全国平均水平，但整体来看与2013年上半年相比销量增速大幅下降。

  表2:2014年前三季度水泥上市企业水泥产销量及增长情况

  数据来源：上市公司财报

  第三季度，全国各大区域几乎都出现不同程度的企业停窑限产，除了南方地区正常淡季停窑检修，华北、西北地区企业由于需求低迷进行自律性停窑限产。停窑限产面积的扩大使得第三季度企业产能受到限制，产量及销量预计也比去年同期增速下降。

  表3:2014年第三季度全国水泥企业停窑情况

  资料来源：中国水泥网

  1.2上半年价格高位助力二季度成最赚钱时期

  在产量增速大幅下降的情况下 ，由于去年下半年价格上涨幅度较大，使得今年年初价格基数较高，从全国价格指数走势来看，今年上半年价格较去年明显提高。但由于需求面持续走弱价格保持下降走势，7月份价格开始低于去年同期，整个三季度价格在去年同期水平之下。

  图1：2013、2014年全国水泥价格指数走势比较

  数据来源：中国水泥网数据中心

  从上市企业单季净利润情况来看，大部分企业二季度净利润最高，从往年各季度上市企业盈利情况来看，第四季度往往是企业盈利快速增长的阶段，但从今年的企业产销量及价格走势来看，预计大部分企业二季度净利润水平将是全年最高水平。同时，从毛利率水平来看，大部分企业也是二季度毛利率最高，三季度随着全国水泥价格的下滑，水泥上市企业的利润空间被压缩，在成本尤其是煤炭价格止跌上扬的情况下水泥企业的毛利率较二季度有明显下滑。

  表4:2014年前三季度水泥上市企业单季净利润及毛利率（万元，%）

  数据来源：上市公司财报

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二、混凝土及制品企业盈利同比有增有减，设备企业盈利同比减少

  表5:2012-2014年前三季度混凝土及制品、设备企业净利润比较

  数据来源：上市公司财报

  2.1商品混凝土产量增速下降，价格高于去年同期，盈利不及去年

  前三季度，全国商品混凝土产量为11亿立方米，同比增加12.54%，增速较去年同期下降8.8个百分点。大部分上市企业上半年混凝土销量较去年同期有明显上涨，售价也较去年   有明显上升，但从年中毛利率水平来看却不及去年同期。

  表6:2014年上半年混凝土生产企业销量、售价及毛利率情况

  数据来源：上市公司财报

  今年前三季度，混凝土生产为主的三家上市公司中除深天地盈利较去年有所增加，海南瑞泽和西部建设净利润较去年都有较大幅度的下降。同时，企业应收账款也逐季递增，且前三季度应收账款高于去年同期水平，年底企业的资金回收压力较去年增加。

  表7:2014年前三季度混凝土上市公司应收账款情况（万元）

  数据来源：上市公司财报

  2.2制品、设备企业三季度盈利下降

  从单季利润来看，混凝土与水泥制品企业以及混凝土设备企业第三季度净利润均低于第第二季度，设备企业第三季度净利润同时还低于第一季度。由此可以看出制品、设备企业的市场需求全年处于下滑走势，而第四季度市场预期不强，预计上市企业四季度盈利情况也不容乐观。

  表8：2014年各季度混凝土与水泥制品上市企业单季净利润（万元）

  数据来源：上市公司财报

  南水北调项目的逐渐完工是管道类上市公司收入及盈利大幅下滑的主要原因，而能够实现盈利上升的主要是由于有效开拓了区域性水利工程市场。巨龙管业、青龙管业前三季度盈利较去年同期有所下滑，从上半年两个公司的盈利情况来看，青龙管业净利润与去年同期基本持平，巨龙管业较去年同期下滑37%。南水北调项目的完工及没有重大订单突破是巨龙管业业绩大幅下滑的主要原因，区域内水利工程项目缓慢是青龙管业业绩下滑的主要原因。巨龙管业上半年通过现金与定向增发的方式收购移动游戏供应商艾格拉斯，正式进入移动游戏领域，有投资者认为巨龙管业此次的并购是巨龙管业在主营业务利润不断下滑的背景下的一种华丽转身，长期来看，巨龙管业原有利润占比将越来越小，公司将转型成为一家移动游戏公司。另外一种观点是巨龙管业原有业务将保持稳定，收购艾格拉斯主要目的是为了增加业绩的成长性及弹性。艾格拉斯新游戏7月份上线，但并未给巨龙管业三季度盈利带来预期收益，巨龙管业三季度淡季净利润大幅下滑。

  受全国固定资产投资增速放缓的影响，整个工程机械行业总体需求足部，混凝土设备企业同样出现利润同比大幅下滑的情况，从第一季度开始，三家上市企业的净利润就出现同比下降的状况，这种情况持续到第三季度。

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三、第四季度部分水泥及混凝土企业盈利或有好转，制品及设备企业预期继续下行

  3.1 三季度末月份水泥价格开始上行，四季度水泥、混凝土企业盈利或有提升

  从9月底10月初开始 ，全国水泥价格出现上扬走势，水泥消耗量最大的华东、中南地区（占全国消费量近60%）水泥价格出现明显上涨，而四季度这两个地区户外施工条件好于北方地区，且按照往年惯例， 第四季度水泥产量将会成为全年最高时段，因此在产量、价格双双上涨的情况下，四季度水泥企业盈利有望得到提升。

  图2：2014年7-11月全国及各区域水泥价格指数走势比较

  数据来源：中国水泥网数据中心

  同样，由于水泥消耗的最大终端是混凝土企业，从历年各区域混凝土季度产量来看，华北、华东、中南、西南四个地区第四季度混凝土消耗量增长的概率较大，而混凝土价格在原材料价格上涨的情况下预期四季度以走稳或小幅上扬为主，因此，混凝土企业在四季度盈利提升的概率较大。

  3.2 制品及设备企业四季度盈利不容乐观，继续下行几率较大

  由于制品及设备企业是订单生产企业，由于上半年及三季度新增订单偏少，因此预计第四季度在生产方面与前三季度相比会有所下滑，第四季度盈利增长不容乐观。

附件：2014年水泥及混凝土上市企业三季报点评