2025年水泥市场运行分析与2026后市展望

2025年，受地产投资继续探底、基建投资下降等影响，水泥需求持续下滑，供需矛盾进一步加剧，加之市场竞争激烈，水泥价格整体震荡走低，但得益于上半年煤炭成本下降明显，叠加水泥价格高于同期，全年行业利润出现一定程度修复。展望2026年，我们认为，需求端，水泥消费仍将呈现下降走势；供给侧，产能管理政策约束下，过剩产能去化进程将加快。行业供需再平衡格局有望逐步重建，预计水泥价格将出现反弹，行业效益继续呈现低位修复态势。

一、水泥需求：基建支撑下降 地产拖累仍深

2025年1-11月，全国基建投资下降1.1%（狭义），出现负增长。具体来看，1-11月，与水泥需求密切相关的公路水泥投资完成额24178.7亿元，同比下降5.6%，铁路完成7538亿元，同比增长5.9%。基建增速转负，加之交通类基建，特别是公路水路投资降幅仍大，基建对水泥需求支撑力度出现下降。

图1：2025年1-11月基建投资下降图2：1-11月公路水泥、铁路投资情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

房地产开发端，1-11月房地产开发投资完成额同比下降15.9%，其中建安工程完成额下降18.2%，投资端特别是建安工程的大幅下滑拖累水泥用量走低。施工端看，新开工面积依然处于深降通道，1-11月份同比下降20.5%；或受竣工面积年内降幅扩大等影响，施工端整体同样不佳，同比下降9.6%。

图3：房地产开发投资持续下探图4：1~11月新开工及施工面积增速

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地产投资仍在探底，对水泥需求拖累明显，加之基建投资罕见下降，支撑力度明显减弱，水泥需求延续下滑态势。预计2025年全国水泥产量16.9亿吨，同比下降7.5%,产量创16年新低。分月来看，1-2月产量1.7亿吨，同比下降5.7%；3月份需求较好，水泥产量同比增长2.5%，4-5月份旺季不旺，需求同比下滑，5月份降幅扩大；6月淡季，多地加大错峰力度，水泥产量同比继续下降；7-8月高温天气影响，水泥产量降幅扩大；9月下游恢复偏慢，产量降幅加深；10月阴雨天气较多，产量大降15.8%；11月天气转冷，产量延续下降走势；12月市场基本结束，预计产量降幅超10%。

图5： 2025年水泥产量下降图6：1-12月单月水泥产量

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1-12月，31个省（市）中，水泥产量增长和下降的省（市）预计分别有2个和29个。增长省（市）中，西藏、宁夏地区水泥产量预计同比分别增长12.24%、0.56%，西藏地区主要由于该地部分基建项目启动带动，水泥需求整体较好。下降省（市）中，降幅超15%的预计有陕西、山西和福建3省，资金到位不足，下游开工低迷，需求恢复缓慢，产量降幅较大；降幅在10%~15%区间的省（市）预计有6个，消费较为疲软；安徽、河南、广东、湖南等13地产量降幅预计在5%~10%之间，基本追随全国走势；四川、浙江、江苏等7省（市）也出现不同幅度下降，预计降幅均在5%以内，其中河北、新疆降幅预计均低于3%，产量降幅相对较小。

表1:2025年各省（市）水泥产量

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二、供给端：新线投产较少 过剩更趋严重

据中国水泥网水泥大数据研究院追踪，截至12月底全国有5条熟料生产线投产，分别位于陕西、重庆、内蒙古、山东和江西，总产能753.3万吨，整体压力不大。尽管如此，但由于需求持续下滑，加之过剩产能退出进程较慢，预计2025年全年熟料真实产能利用率在48%左右，不足一半，达到阶段性新低。

图7： 预计2025年熟料产能利用率继续下降

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三、行情：高开低走 一路下降

2025年，全国水泥价格行情走势高开低走，一路下行，价格达到近年来同期最低水平，当前跌势仍未止住。截至12月底，全国水泥价格指数录得102.75点，同比降幅超20%。分月来看，1月份，受气温和假期等影响，终端需求降至冰点，水泥价格持续走低。2月份，受气温偏低、资金回款不佳等影响，水泥价格走势先抑后扬，整体震荡下行。3月份，天气情况好转，下游工地和搅拌站开工率提升，加之行业错峰执行较佳，水泥价格走出跌势，整体稳步上扬。4月份，受资金回款不佳等因素影响，下游工地及搅拌站施工进度缓慢，水泥价格整体震荡下行。5月份，受假期以及梅雨等影响因素，下游工地及搅拌站施工恢复较慢，加之企业库存高位承压，市场竞争激烈，水泥价格出现持续下跌。6月，受高温雨季、中高考停工及资金压力多重压制，市场价格承压下行，呈现“推涨乏力、暗降普遍”特征。7月份，受高温、台风及持续降雨天气影响，价格下行压力显著。8月，各地区需求延续淡季疲弱特征，推涨乏力，价格多现“明涨暗稳”或回落。9月，需求恢复较差，市场旺季不旺，价格上涨极为有限。10月，阴雨天气较多，需求超预期走弱，水泥价格跌多涨少。11月，市场消费开始转向平淡，整体呈现区域分化、稳重承压态势。12月，下游施工持续减弱，加之成本支撑不足，水泥价格继续走低。

图8：水泥价格震荡走低（点）图9：2022~2025年各周价格环比（%）

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分地区来看，和同期相比，31个省（市）中上涨地区有1个，下跌地区有30个。新疆地区需求相对平稳，加之错峰刚性较强，水泥价格上涨4.29%。下跌地区中，上海、江苏、安徽、浙江、湖北等长江沿江地区降幅均在30%上下，需求承压明显，市场竞争激烈，价格跌幅最深；山东、湖南、广西、江西等8地跌幅在20%以上，降幅较大；降幅在10%~20%之间的地区有13个，较为分散；四川、青海、天津、北京等4省（市）降幅均在10%以内，幅度相对较小。

图10：2025年12月末各地区水泥价格及同比变化

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四、进出口：进口熟料持续萎缩 水泥出口稳步提升

2025年1-11月，我国进口熟料量仅有4.92万吨，持续维持低位水平，这或与今年下游需求萎靡、厂家熟料库位高企有关。进口价格方面，1-11月熟料进口均价34.37美元/吨，同比上涨6.17%。

图11：2025年1-11料进口量维持低位水平

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我国水泥出口量较少，主要以满足国内需求为主。2025年1-11月份，出口水泥591.4万吨，同比增长29%，尽管增长幅度较大，但绝对量相对国内产量来说仍偏低。

图12：2025年1-11月出口量继续增长

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五、效益：煤炭价格重心下移 行业效益出现修复

2025年动力煤价格整体震荡，重心下移，水泥企业生产成本压力有所减轻，动力煤现货全年均价706.6元/吨，同比下跌18.3%。1月份，需求下降幅度较供给端收缩幅度更大，库存高位运行，终端询价情绪低迷，煤炭价格震荡下行。2月份，电厂日耗回落，非电工业复苏缓慢，煤炭供需双弱，价格继续下行。3月份，火电需求持续回落，非电工业用煤表现低迷，煤炭高供应高库存压力显现，价格延续颓势。 4月份，下游消费持续低迷，采购积极性较差，成交活跃度持续下降，煤价继续走低。5月份，电厂日耗处于年内低位区间，煤炭供需宽松格局依旧，市场悲观情绪尚未扭转，煤价持续下跌。6月份，高温天气推动电力用煤增加，但高库存压制电厂补库需求，煤价走势先降后稳，整体低位运行。7月，气温继续升高，电厂煤耗季节性提升，叠加“反内卷”政策利好，煤炭价格底部回升。8月，煤炭产量下降，下游电厂日耗高企，煤价延续上涨趋势。9月，气温开始下降，供需双减格局下煤价窄幅震荡，最终小幅收涨。10月，北方寒潮提前来袭，需求意外提升，电厂被动提前补库，煤价整体上扬。11月，寒冷天气减弱，加之价格快速上涨后下游接货意强下降，煤价走势先抑后扬。12月，寒冬预期落空，加之供应充足，煤价应声走低。

图13：煤价走势震荡，均价下降

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尽管2025年水泥需求继续走弱，但得益于煤炭价格降幅较大，水泥企业生产成本出现一定下降。我们预计，2025年行业纯水泥业务利润总额或在180~200亿元上下，若考虑到海外、骨料、投资业务等非水泥业务利润，全部利润总额或在280-300亿元左右。今年以来，以华新水泥、西部水泥等为代表的中资企业海外业务实现“爆发式”增长，海外业务利润贡献程度或已超越国内。整体来看，2025年水泥行业利润出现一定幅度修复。

图14：预计2025年全行业利润总额或在280-300亿元上下

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六、展望：2026年后市展望

（一）需求：地产下行趋缓 基建小幅反弹

2025年12月中央经济工作会议指出，加快构建房地产发展新模式，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。这表明政策端重点在于消化存量库存，控制新增，房地产市场企稳回暖仍将需要一定时间。从销售面积和新开工面积看，二者仍目前处于缓慢企稳状态，短期内难以明显转好，预计2026年投资端仍将下降，但幅度会有收窄，预计地产端水泥消费同比仍将出现下滑。

图15：地产销售、新开工缓慢企稳中

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基建方面，我们判断2026年投资将回正，基建端水泥需求将有改善。“十五五”规划建议指出，加强谋划论证，实施一批重大标志性工程项目，高质量推进国家重大战略实施和重点领域安全能力项目建设。2026年作为“十五五”开局之年，预计专项债、超长期特别国债发行规模将出现提高，基建投资将出现回正，但在化债政策影响下，水泥需求关系密切的交通类和市政基建投资或将延续低迷态势，预计基建整体对水泥需求支撑将有所改善，但力度可能仍然不强。

图16：预计新增专项债额度增加图17：基建内部增速分化延续

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综上，地产仍将下行，基建支撑不足，预计2026年水泥需求仍将处于下降通道中。我们预计，2026年全年水泥产量或在16亿吨上下，同比下降5%左右。

图18：预计2026水泥产量降幅5%左右

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（二）供应：产能投放或仍不及预期 供应收缩性增强

据中国水泥网水泥大数据研究院追踪，2026年计划有12条、产能近1800万吨熟料线投产，其中超1000万吨产能为技改升级或搬迁项目，鉴于2026年行业运行压力仍然较大，预计新投产能释放进度可能仍不及预期，供应压力整体可控。另外，当前已有近300条生产线进行补产能置换，累计净退出产能超5000万吨，预计在产能管理政策指导下，2026年仍有较多项目进行补产能，过剩产能持续退出；与此同时，企业按照批复产能生产将进一步规范化，供应端收缩性将有效增强。

表2:2026年计划新投熟料生产线信息

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（三）行情：价格低位反弹 全年前低后高

2025年水泥行业受需求不足和市场竞争激烈影响，水泥价格年初到年尾基本一路下跌，四季度更是出现罕见低位水平。2026年，补产能工作将持续推进，企业合规化生产约束性增强，供应端将得到有效控制，水泥供需再平衡格局有望逐步重建，预计2026年水泥价格将展开低位反弹，呈现“前低后高”走势，下半年有望超越同期。但需要警惕的是，需求仍成下降走势，同时大企业之间的竞合关系存在高度不确定性，水泥价格大涨的基础较为薄弱，预计水泥价格反弹空间整体可能有限。

图19：预计2026年水泥价格有所反弹

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（四）效益：利润低位修复 全年水平仍低

对于2026年，我们认为在供应有效管控、水泥价格反弹背景下，行业利润有望继续展开低位修复，预计全年行业利润率或在3%~4%左右，如若行业需求超预期下滑，产能管理政策执行不佳，市场无序竞争无明显改变，水泥复价受阻，则行业利润则有出现下降风险。总的来看，2026年行业利润仍处于相对低位水平。

图20：预计2026水泥行业利润率小幅改善

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