等待10年，这匹光伏“黑马”为何才冲刺IPO？
8月20日，四川英发睿能科技股份有限公司（以下简称“英发睿能”）正式向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中信建投国际和华泰国际。
自2016年成立后，这家光伏企业一直颇为低调，但在近两年却凭借大规模产能扩张在光伏电池片行业迅速崛起，成为了业界公认的光伏 “黑马”。
不过从资本市场看，作为与中润光能、捷泰科技等同期进入光伏赛道的“入局者”，英发睿能显然是在资本市场的布局落了后手。这背后，或许与其前期的发展速度缓慢、近期业绩剧烈波动等密切相关。
4年！电池产能仅实现2GW
公开资料显示，英发睿能成立于2016年。若与大部分光伏企业相比，其进入光伏行业的时间并不算晚，不过由于在初涉光伏行业的几年里，产能规模十分有限、发展速度缓慢，英发睿能在业内一度鲜为人知。
据数字新能源DataBM.com不完全统计，在2016-2019这4年间，英发睿能仅规划了安徽天长年产2GW 的太阳能电池片项目（原规划建成后年产1.5GW，后因电池片尺寸变化，实际产能达2GW）。
据了解，该项目原计划分五期建设，其中先期实施第一至三期项目，即投资10亿元新建22条太阳能电池片生产线。项目具体建设进度如下表所示：
然而，该项目实际仅完成了5亿元的投资，后续第四、五期项目进展未对外披露。同时，英发睿能官网对2016-2021年间的信息披露也极少。
至2022年，英发睿能才正式开启大规模建设光伏电池片产线。
先是在2022年3月，其与宜宾政府合作建设20GW光伏电池项目；紧接着2023年5月，英发睿能又开展了16GW电池+20GW单晶硅棒项目。
进入2024年，英发睿能将布局延伸至海外市场，于当年5月成立印尼基地，并规划7GW N 型TOPCon 电池产能。其中一期于2024年11月全面满产；二期原计划2025年6月投产，不过最新消息显示，目前仍在建设中。
发展至2024年11月，英发睿能敏锐察觉到当前主流的TOPCon技术已面临供需失衡、价格战等问题，于是开始转向押注新的技术路线。
据悉，英发睿能于2024年11月与光伏龙头企业隆基绿能携手，共同建设了16GW HPBC电池片项目。该项目在今年5月实现了首片下线。
此外，英发睿能还在四川绵阳基地规划了4GW PERC和6.6GW TOPCon电池产能。这两项产能均已于2025年实现量产或投产。
截至2025年4月底，英发睿能N 型TOPCon电池片年产能达32.7GW。
此外据弗若斯沙利文数据，以2024年出货量(18.1GW)计算，英发睿能已跻身全球第三大N型TOPCon电池片专业化制造商，全球市场份额14.7%。
负债超68%！业绩上演“过山车”
在8月20日港交所披露的招股书中，公布了英发睿能近期的财务状况。
数据显示，英发睿能在2022年实现营收56.43亿元，净利润3.5亿元；2023年营收大幅增长至104.94亿元，净利润则提升至4.1亿元。
然而进入2024年，公司业绩却出现“光速变脸”，不仅营收（43.59亿元）较上年大幅缩水超五成，净利润更是大亏8.64亿元，超前两年盈利总和。
对于业绩变化，英发睿能解释称，主要系2024年P型电池片收入占比从91.9%暴跌至13.8%，而同期作为市场主流的N型电池片，产能尚未完全释放利润，当年仅实现35.39亿元收入，远低于2023年P型电池片96.46亿元的收入。
但深挖不难发现，英发睿能2024年N型产能未完全释放利润，主要原因在于公司在推进产能结构调整过程中，一边淘汰P型产能、一边加速N型产能布局，扩建/新建项目的推进拉高了当期投入成本，同时受产能爬坡周期，当年投入的资金又无法快速实现回流转化为实际效益。
英发睿能各项目进展情况具体如下：
值得庆幸的是，这场技术转型“阵痛期”在2025年迎来转机。伴随部分N型 电池片产品产能逐步释放，截至2025年4月底，英发睿能实现营收24.08亿元，其净利润也已扭亏为盈，达到3.55亿元。
业绩好转的同时，英发睿能的毛利率也同步上涨。截至2025年4月30日，其毛利率已从2024年7.4%的毛亏状态，转变为23.8%的盈利状态。
但仍需警惕的是，英发睿能的负债率始终高居不下。尽管公司自2022年6月以来，已积极通过融资补充资金，累计完成四轮融资约22.24亿元，但资金注入并未扭转负债攀升的趋势。截至2024年末已高达68.37%。
海外市场布局：喜忧参半！
事实上，此前在2023年6月，英发睿能也曾向上交所提交主板上市的申请，后鉴于公司未来发展战略及市场环境，随即撤回了A股上市的申请。
如今时隔2年，英发睿能并未再选择A股上市，而是转向冲刺港股IPO。这一信号或表明英发睿能未来将更为看重海外市场。
据了解，此次冲刺港股IPO，英发睿能计划将募资总额中的约60.6%用于建立及升级印尼基地，约15.2%用于提升及优化国内及海外的销售渠道。
而从业务数据来看，英发睿能早有向海外市场偏移的趋势。2022-2025年前四个月，英发睿能来自印度、美国和越南等海外市场收入已从1.83亿元增长至5.9亿元，其占相应期间总收入的比值也由3.2%提高至24.5%。
而前文提及的2025年毛利率上涨，或得益于海外市场收入占比不断扩大。
招股书披露，英发睿能已将其建设的印尼基地，视为辐射东南亚、中东及欧美市场的重要枢纽。英发睿能表示，这一布局不仅能降低物流成本，还可通过贴近东南亚市场，增强其应对全球贸易不确定性的能力。
据了解，印尼基地于2024年启动建设，规划有7GW N 型TOPCon 电池产能，其中一期已全面满产；二期占地约77702平方米，设计最高产能为3GW，含五条额外N 型TOPCon 电池片产线，目前仍在建设中。
但话说回来，英发睿能海外建厂虽能提升毛利率，却也暗藏不少隐患。
此前据数字新能源DataBM.com不完全统计，目前已有隆基、海泰、天合等多家光伏龙头已先行在印尼布局电池产能，合计超26GW。（详情请点击：0.7GW→100GW！这个光伏市场要“爆”了吗？）
在市场竞争如此激烈的情况下，英发睿能此时入局，又能抢得多少份额？
另外就其自身定位来看， 英发睿能作为专业化电池片厂商，对下游客户存在高度依赖。而在印尼市场建厂的光伏龙头企业多采用一体化布局，这种趋势正使得企业对外部采购的依赖度在持续降低。
尤其在TOPCon 等高效电池技术产能过剩背景下，一体化厂商更倾向于优先保障自有产能的技术适配与成本控制，这无疑会进一步加剧英发睿能所面临的市场压力。
