熬了半年、延了6次！这场“父买子”光伏并购案，彻底凉了...
12月17日，福达合金召开了“终止重大资产重组投资者说明会”。说明会上，福达合金董事长王达武表示，“未来公司将合适时机下积极寻求包含项目孵化、并购在内的更多发展机会，持续提升公司经营业绩。”
此前12月15日，福达合金一纸公告，为耗时近半年的跨界并购画上句号。
公告内容显示，福达合金原拟以3.52 亿元现金收购浙江光达电子科技有限公司（以下简称“光达电子”）52.61%股权的计划正式告吹。
对于终止原因，福达合金在公告中解释称，“综合考虑目前市场环境及标的公司变化，为维护上市公司与广大投资者利益，决定终止本次交易”。
但回溯此次收购的全流程便会发现，这场“跨界梦”的破碎，早有伏笔。
公开资料显示，光达电子是一家专业从事电子浆料产品研发、生产和销售的高新技术企业，核心产品为当下光伏热门的TOPCon电池银浆。
据此前公告显示，福达合金原计划通过收购光达电子52.61%股权，在深耕电接触行业的基础上，新增导电银浆业务，开拓第二增长曲线。
然而，自2025年7月这场收购案对外披露以来，进程便屡屡受阻。
仅26天！被上交所火速问询！
据了解，今年7月13日，福达合金公告称，正在筹划以现金收购光达电子不低于51%股权，交易构成重大资产重组，交易后公司实控人不变。
9月26日，公司正式公布交易草案，确定以3.52亿元向温州创达、王中男等 15名股东收购光达电子52.61%股权，交易后拿下光达电子控股权。
奈何事与愿违。就在草案公布不足一月，上交所火速下发问询函，要求公司就交易目的、方案合规性、标的公司财务状况及交易估值作出回复。
6次延期！至今仍未给出明确答案！
从问询内容看，上交所的关注点集中在三大方面：
其一，交易合理性遭质疑。
草案披露，标的公司光达电子因光伏银浆行业竞争加剧，叠加下游电池片厂商降本压力传导，报告期内主营业务毛利率逐年下滑。
对此，上交所就此要求福达合金说明，在行业 “红海竞争”、标的毛利率持续走低的背景下，开展本次关联收购的合理性。
此外，本次交易业绩承诺的覆盖比例还明显偏低。仅王中男和温州创达作出业绩补偿承诺，承诺光达电子2025-2027年扣非净利润分别不低于5218.49万元、6632.54万元、8467.10万元，三年累计不低于20318.13万元，且2026 年、2027年承诺净利润低于收益法预测的净利润。
对此，上交所要求福达合金说明标的公司实控人家族和温州创达仅出售部分股份的原因，是否存在其他利益安排，后续是否有继续收购标的公司股份的计划；以及其他交易对方未设业绩承诺与补偿安排的合理性。
其二，标的公司财务状况堪忧。
问询函指出，光达电子2023年度、2024年度及2025年1-6月的营业收入与净利润虽呈现增长态势，但公司应收账款和应收款项融资余额之和占营业收入的比重却在逐年上升，分别为16.82%、17.88%、37.14%。
现金流方面，光达电子更是前期连续多年为负且波动较大，报告期内经营活动现金流净额分别为-9,873.35万元、-9,989.94万元、7,299.46万元。
对此上交所要求福达合金说明业绩增长的原因、应收款项增长是否与放松信用政策有关，以及2025年上半年经营现金流由负转正的原因及合理性。
此外鉴于光达电子资产负债率长期高于70%，上交所还要求其进一步说明标的公司高负债率成因，以及以现金方式收购关联方资产的具体原因。
其三，关于交易估值。
报告期内，尽管光达电子毛利率连降、业绩承诺覆盖不足，福达合金却仍选择高溢价收购。截至2025年6月30日，光达电子股东全部权益账面价值为2.469亿元，而本次按收益法评估，整体估值6.7亿元，增值率171.38%。
面对问询函的连环追问，福达合金似乎陷入了“被问住”、“答不出”的状态。
期间，福达合金以“需要进一步补充和完善”为由，连续6次申请延期回复，直至此次交易终止，福达合金也未能就相关质疑给出明确答案。
再添风波！3.5亿并购案告吹！
雪上加霜的是，监管压力尚未缓解，标的公司光达电子又陷入专利纠纷。
11月6日，帝科股份控股子公司浙江索特，以 “侵害发明专利权” 为由，向浙江省高级人民法院起诉标的公司光达电子，并索赔2亿元。
浙江索特称，光达电子未经许可，大量制造、销售、许诺销售光伏导电银浆系列产品，而该产品已落入其201180032359.1号发明专利保护范围。
公开资料显示，该项专利源自美国杜邦Solamet光伏银浆业务，于2021年2月被帝科股份旗下子公司江苏索特，以1.9亿美元完成收购。
11月23日，光达电子就上述案件提起反诉，指控浙江索特恶意提起知识产权诉讼，索赔500万元并要求其在官网等平台赔礼道歉、消除影响。
11月24日，浙江索特针对反诉，申请原案件诉讼请求中增加“被告立即停止制造、销售、许诺销售侵犯原告201180032701.8 号发明专利的光伏导电银浆系列产品，并销毁专用于制造该类浆料产品的设备和相关模具”，其他诉讼请求未变。
12月10日，案件又添新进展。浙江索特收到浙江省高级人民法院作出的《民事裁定书》，裁定驳回光达电子对原案件管辖权提出的异议。
综合来看，光达电子在此轮专利交锋中，逐渐落于下风。
退一步讲，福达合金是否真有能力收购？
即便抛开此前监管问询、专利纠纷的问题，单凭福达合金自身的财务底子，恐怕也难以撑起这场估值3.52亿元的跨界收购。
公司财务数据显示，截至2025年9月30日，福达合金的总资产为29.05亿元，总负债为18.8亿元，资产负债率为64.71%，且长期处于高位。
具体来看，公司货币资金3.458亿元，短期借款却高达7.938亿元，现金流捉襟见肘。此时若斥资3.52亿现金收购，其资产负债率将飙升至77.23%。
原是想借跨界光伏银浆开辟第二增长曲线，但福达合金若在现金流承压时，急于重金出手，恐将拖累自身、得不偿失。如今收购终止，不论原因如何，反倒是能让福达合金有更多时间，寻找更稳妥的出路。
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