水泥网报告：2024年水泥行业上市公司年报综评

2024年，我国经济整体延续恢复向好态势，全年GDP同比增长5%。其中，基础设施投资同比增长4.4%，较2023年放缓1.5个百分点；房地产投资同比下降10.6%，依然处于深度调整中。受基建支撑不足、地产持续下行影响，全年水泥行业需求延续疲弱走势，2024年全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.8%。需求下滑影响下产能过剩矛盾进一步激化，市场竞争异常激烈，水泥价格重心继续走低，行业利润再度萎缩，全年利润260亿元，水泥行业发展进入前所未有的困难期，不少公司亏损惨重。尽管如此，部分龙头公司积极谋求转型升级，加快出海步伐，延伸产业链条，在行业下行期取得了超越周期的不俗成绩。

水泥大数据研究院统计分析，目前沪深和香港共有22家水泥行业上市公司，其中沪深15家，香港7家。

一、上市公司业绩：多数营利双降 部分亏损较大

从营收情况看，22家上市公司中有1家营收实现增长，21家现下降。营收超千亿的公司仅有中国建材1家。华新水泥坚持“一体化转型发展、海外发展、新型建材业务拓展、传统工业+数字化创新”的发展战略，其中一体化转型发展和海外发展是战略重点，特别是海外发展取得新突破，截至2024年底，华新水泥海外熟料产能近1700万吨，超越海螺，仅次于台泥，海外水泥销量1620万吨，同比增长37%，销量大增带动下，海外营业收入79.84亿元，同比增长47%，全年公司营收逆市上扬。21家下降公司中，降幅超过20%的有9家，其中龙头海螺降幅近36%，幅度相当大，主要是其他业务大幅消减所致；降幅最大的是宁波富达，达到46%，燃料油业务股权转让使得公司营收大幅降低；营收降幅在10%以内的有4家，特别是青松建化和尖峰集团降幅较小，在4%以内。重点项目支撑，新疆地区需求平稳，加之错峰较好，价格平稳，青松建化水泥主业基本持平同期；尖峰集团水泥业务虽有下降，但医药产业比较平稳，整体下降幅度较小。

表1：2024年水泥上市公司盈利情况

数据来源：水泥大数据（<https://data.ccement.com/>）

从归母净利润看，14家公司实现盈利，8家出现亏损。其中，盈利公司中仅有2家实现增长，12家下降；亏损公司中1家亏损幅度继续扩大，2家转亏，5家亏损缩小。具体来看，盈利公司中西部水泥和尖峰集团实现增长，西部水泥主要是其他收益增加，计入损益的股本变动损失减少、商誉确认的减值亏损减少，这一部分同比增加4.6亿元；尖峰集团则是小幅增长，主要是联营企业投资收益贡献。亏损企业中，亚泰集团巨亏近30亿元，主要是地产板块拖累，其中仅公司商誉减值、资产减值超13亿；亚泥、天山由盈转亏；冀东亏损近10亿，尽管额度比较大，但亏损幅度已经大幅下降。

二、水泥熟料销售：多数量价齐降 个别实现增长

从主营产品水泥熟料销售来看，几乎所有企业量价齐降。销量方面，只有青松建化1家增长，但幅度较小。其余21家均出现下降，绝对量来看，海螺水泥以2.71亿吨超越中国建材位居榜首。区域需求较差，中国建材、天瑞、万年青等企业降幅较大，均超20%；降幅在5%以内的企业有5家，其中华新和西部均在3%左右，优于其他企业。这两家企业均深度参与海外市场，华新海外水泥销量1620万吨，同比增长37%；西部水泥海外销量403万，同比增长34%，占比全部销量20%，海外市场的增加抵消了部分国内下滑。

表2：2024主要水泥上市公司水泥熟料销售和均价情况

数据来源：水泥大数据（<https://data.ccement.com/>）

售价方面，华新水泥平均售价311.78元/吨，同比微涨，是唯一一家上涨公司，绝对值仅次于西藏天路、青松建化，海外销量大增27%，加之非洲、中东水泥价格较高，带动均价上扬。西部水泥售价338元/吨，同比下降6.11%，海外主要经营区莫桑比克均价667元/吨、刚果987元/吨、埃塞俄比亚681元/吨，皆显著高于国内。尽管山水、天瑞、万年青降幅2%-5%左右，相对较小，但销量降幅较大。售价降幅超10%企业有8个，其中龙头海螺、华润在列，华润提出“抢份额、守底线、优结构、提地位”市场策略，海螺表示稳住水泥市场份额是底线，二者在稳住份额上表现亮眼，但水泥熟料平均售价出现较大幅度下降。

三、吨数据分析：成本悉数下降 毛利升降并存

从公布吨数据的15家主要上市公司吨数据来看，吨售价受需求不振和竞争激烈影响整体下跌，吨成本受煤炭价格下跌同步走低。从生产成本绝对值看，西藏天路吨成本高达381.9元/吨，位列第一，主要和西藏原料难以获取有关；上峰水泥成本控制能力较为优秀，吨生产成本175.0元/吨，处于较低水平，其余公司吨成本多在180~240元/吨。从成本降幅来看，华润建材科技降幅最大，吨成本同比下降30.3%；海螺水泥、天山水泥、冀东水泥、塔牌集团、上峰水泥等8家企业吨成本降幅在10%~20%之间，其中天山股份、冀东水泥降本效果明显，均在19%左右；天瑞水泥、华新水泥、四川双马、万年青、宁波富达、宁夏建材降幅较小，均在10%以下。

15家公司中5家吨毛利出现增加，10家下降。吨毛利增加的公司中，冀东水泥成本下降明显，吨毛利同比增长近30%；西藏天路积极推进降本增效工作，吨毛利增长14.6%；福建水泥吨毛利转正，同比增长115.9%。吨毛利下降的公司中，华新水泥降幅较小，下降2.1%；华润建材科技、塔牌集团、宁波富达以及四川双马吨毛利降幅较大，主要是吨水泥熟料价格降幅较大导致，特别是四川双马，吨毛利降幅超过90%。

表3:2024部分上市公司吨数据情况

数据来源：水泥大数据（<https://data.ccement.com/>）

四、行业效益：量价双向走低 利润持续萎缩

2024年水泥需求大幅下滑，产能过剩进一步加剧，市场竞争激烈，尽管四季度行业加强自律，水泥价格有所回升，但整体均价继续下移。与此同时，尽管煤炭价格有所下降，但成本跌幅低于水泥价格变化幅度，水泥行业营收、利润出现双降。预计2024年水泥行业实现营业收入6531亿元，同比下降12.1%，利润总额260亿元，同比下降18.8%，销售利润率4%，比去年同期下降3个百分点。

图1： 2024年水泥行业利润总额继续下降

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

22家水泥上市公司中有11家销售利润率超过行业平均水平，11家低于行业水平,各占一半。其中利润率较高的前四家分别为四川双马、塔牌集团、宁波富达和上峰水泥，特别是四川双马，销售利润率26.53%，远高于行业平均水平，主要是和其私募股权投资回报率较高有关；塔牌集团、宁波富达、上峰水泥、西部水泥、华新水泥、海螺水泥、青松建化销售利润率均在10%以上，是行业平均水平两倍之多，整体盈利能力较强。销售利润率低于行业水平的11家公司中有5家为正值，6家为负值，其中亚泰集团亏损较大，销售利润率水平较低。

图2： 2024年水泥上市公司销售利润率排行榜

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

五、盈利能力：盈利水平较低 多数出现下降

从净资产收益率来看，22家上市公司中有14净资产收益率为正值，8家为负值，其中净资产收益率超过7%仅有华新水泥、宁波富达和上峰水泥等3家，在7%~8%之间；净资产收益率为正，且提高的公司有3家，天瑞水泥净资产收益率提升5.88个百分点，西部水泥小幅提升1.67个百分点，尖峰集团小幅提升0.25个百分点至2.08%。亚泰集团亏损严重，净资产收益率下降36.38个百分点，天山股份转亏，净资产收益率下降3.06个百分点。

净利率方面，有4家公司净利率水平超过10%。四川双马拔得头筹（28.76%），亚泰集团（-48.91%）垫底；净利率提升幅度最多的是天瑞水泥，较同期提升11.41个百分点；下滑最多的是四川双马，比2023年同期下降51.82个百分点。

毛利率来看，13家公司出现上升，9家下降。四川双马毛利率遥遥领先，达到45.88%；宁波富达、亚泰集团提升幅度较大，分别提高10.83、10.2个百分点；东吴水泥、亚洲水泥毛利率降幅较大，下降幅度4-5个百分点。

表4: 2024年水泥上市公司主要盈利指标

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

六、2025盈利预测：利润仍在低位 公司经营压力较大

进入2025年以来，地产后端销售逐步转好，降幅明显缩窄，但前端新开工仍然处于深降通道，尚在探底中；基建方面，截至6月30日，专项债发行进度占全年超过一半，尽管发行速度较快，但内部分化持续加剧，交通类投资降幅依然较大。预计今年水泥需求降幅仍大。价格层面，需求下滑导致产能过剩矛盾进一步凸显，行业竞争异常激烈，当前水泥价格已回探至近年来最低水平，且仍无止跌势头，预计下半年难有起色。综上所述，预计2025年水泥行业效益仍在低位水平，水泥企业整体运营压力较大。

图3：地产新开工仍在深降

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

不过，尽管国内行业景气度持续下降，但不少公司积极谋求新的出路，向外突围，并取得不俗成绩。华新水泥在全球范围内积极寻找优质资产择机购买并加以改造，迅速提高生产能力；西部水泥持续加大在非布局，多个在建项目稳步推进。预计2025年华新水泥、西部水泥海外业务将进一步发力，这将有效对冲国内业绩下滑，从而在国内行业下行背景下仍能取得优异经营利润，值得关注。（本文不构成投资建议）