[原创]2018年水泥行业运行分析与2019年展望

　　综述：2018年我国水泥行业供需双收缩，价格高位运行。

　　需求方面，基建投资增长远低于预期，其中与水泥最相关的交通投资同比基本持平。房地产行业呈现投资和新开工双高速增长，销售低速增长的局面，但由于建安投资下降，去年地产端对水泥需求虽有支撑，但总体还是下降的。

　　水泥供给方面，全年水泥产量21.77亿吨，同比增长3%（国家统计局同口径）。据水泥大数据研究院计算，全口径下全年水泥产量同比下降6.03%，绝对量减少1.4亿吨，其中中南和华东合计减产1.05亿吨。供给变动从三方面来考察：1）错峰生产，北方地区停窑时间有增有减，南方多数地区停窑时间增加，但部分地区执行力度不如预期；2）全年新投产熟料产能约2000万吨，均为产能置换项目；3）进出口，全年越南共向中国出口了989万吨熟料。新投产项目与进口熟料占比较小，对局部区域有一定的冲击，但整体影响力较弱。错峰生产、企业协同仍是市场供给的主要影响因素。

　　行情方面，2018年全年水泥价格位于高位，月均价均在400元/吨以上，12月更是达到492元/吨，再创历史性高。年末全国水泥价格指数为162.19点，比去年同期上涨8.20%。全国熟料价格自2016年以来一直维持涨势，年末均价接近400元/吨，比去年同比上涨13.73%。水泥企业业绩节节攀升，全年水泥行业利润超过1500亿元已无悬念。

　　展望2019年，在宏观政策逆周期调节之下基建投资增速大概率会回升，尤其是交通投资的确定性最高，基建端水泥需求有望回，房地产端的水泥需求将会进一步下滑。全年水泥产量大概率能稳定在21亿吨以上，全年中性预期产量同比变化波动区间为[-4%，-2%]。

　　一、水泥需求：基建投资低速增长，房地产投资与新开工高速增长、销售后继乏力

　　2018年，我国经济发展总体较好，全年GDP总值突破90万亿元，增长6.6%，仍处于中高速增长平台。但去年经济发展的内外环境发生了深刻变化，内部矛盾累积，外部环境的不确定增加，促进我国继续深化改革开放。从水泥行业来看，供给侧结构性改革仍将是长期的主线。

　　2018年，我国1-12月，全国固定资产投资（不含农户）63.56万亿元，同比增长5.9%，增速相比去年同期回落1.3个百分点。

　　图1：全国GDP及固定资产投资（季度，%）

　　数据来源：国家统计局，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　1、基建投资：大幅低于预期

　　从下游行业需求来看，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.8%，增速同比大幅回落15.2个百分点，远低于年初预期。今年以来受到严控政府债务、PPP项目清理的影响，各项基础设施建设项目增速均在下滑，水利、铁路投资转增为降。其中与水泥需求最为相关的是交通投资，其中公路投资1-11月完成1.99万亿元，铁路投资2018年完成8028亿元，均基本与去年同期持平。

　　图2：2017-2018基础设施投资增长情况（月，%）

　　数据来源：国家统计局，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　分地区看，公路投资额最大的5个省份（超过1000亿元）分别为云贵川、浙江和广东省。从增长情况来看，公路建设投资同比高速增长的省份主要集中在华北、华东等区域，西北、东北较多省份有大幅的下滑，其中新疆幅度最大，同比下降72.2%。

　　图3：2018.01-11全国各省（市、自治区）公路建设投资情况（万元，%）

　　数据来源：交通运输部，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　2、房地产：购地驱动新开工面积高增长

　　房地产方面，2018年全年全国房地产开发投资12.03万亿元，比上年增长9.5%，增速比上年同期提高2.5个百分点。

　　尽管今年房地产开发投资加速，但从各项构成来看有明显的分化。建安工程投资由增转降，其中建筑和安装工程1-11月投资额同比分别下降了3.0%和8.7%，同期其他费用（包含土地购置费）同比增长46.9%，其中最主要的是土地购置费，1-11月累计值达3.36万亿，占房地产开发总投资比重由去年同期21%上升至31%。

　　图4：2017-2018.11房地产行业各项投资增速（月，%）

　　数据来源：国家统计局，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　地产端水泥需求主要取决于商品房的施工情况，年末房地产开发企业房屋施工面积共82.23亿平方米，同比增长5.2%，其中全年新开工面积20.93亿平方米，增长17.2%，房屋竣工面积9.36亿平方米，下降7.8%。

　　近两年，由房地产的购地驱动新开工面积高增长，房地产企业资金紧张加速开工，但是竣工速度放缓，因此出现新开工高增长而建安支出同时下降的矛盾局面。从下图可看到，新开工面积增速已经有所放缓，竣工面积继续下滑，但降幅在12月有明显地缩小。

　　图5：2017-2018全国房地产开工、施工和竣工面积增长情况（%）

　　数据来源：国家统计局，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　从前瞻性的指标土地购置面积、销售、资金情况来看，9月以来大型房企拿地热情回涨，但行业整体销售与资金来源均显弱势。

　　2018年房地产开发企业土地购置面积2.91亿平方米，同比增长14.2%，增速比去年回落1.6个百分点；截止到11月，待开发土地4.56亿平方米，同比增长33.4%。

　　图6：2017-2018全国房地产土地开发与购置情况（%）

　　数据来源：国家统计局，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　2018年商品房销售面积约17.17亿平方米，同比增长1.3%，增速比去年回落6.4个百分点。年末，商品房待售面积5.24亿平方米。

　　图7：2017-2018全国房地产销售情况（万平方米，%）

　　数据来源：国家统计局，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　2018年，房地产开发企业到位资金165963亿元，比上年增长6.4%，增速比上年回落1.8个百分点。其中，国内贷款24005亿元，下降4.9%；利用外资108亿元，下降35.8%；自筹资金55831亿元，增长9.7%；定金及预收款55418亿元，增长13.8%；个人按揭贷款23706亿元，下降0.8%。

　　图8：2017-2018全国房地产投资本年资金来源情况（亿元，%）

　　数据来源：国家统计局，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　3、水泥产量：全年同比减少1.4亿吨，需求下滑

　　根据国家统计局数据，2018年全年水泥产量为21.77亿吨，同比增长3%（同口径）。据水泥大数据研究院计算，全口径下全年水泥产量同比下降6.03%，绝对量减少1.4亿吨。

　　图9： 水泥累计产量及同比增速走势图（万吨，%）

　　数据来源：国家统计局，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　今年以来，国家统计局公布的水泥产量的同口径和全口径同比数据出现较大的差异。根据国家统计局官方解释，工业统计的范围是规模以上工业企业（年主营业务收入在2000万元以上的企业），每年这个范围内的企业是有变化的，既有新进来的，如新成长、新建的，也有出去的，如破产和关闭的。统计局所公布的产量同比增长数计算依据，为了保持数据的可比性，使用的不是上年统计的实际数据，而用的是今年规模以上工业企业上报的上年同期数。在2017年10月之前两个口径计算出的增速基本一致，10月以后，二者出现明显差异。出现这种现象，原因是由于水泥行业在供给侧改革的政策之下，有一些企业被关停、退出，导致规模上企业的数量减少，总水泥产量下降，同时留下的规模上企业的水泥产量不减反增。2016年底全国水泥企业有3250家，2018年6月降至2896家，减少350余家（其中2017年减少180家，2018年上半年减少170家），关闭的企业主要是以社会粉磨站为主。

　　另外，2017-2018年，部分省（市、自治区）相继爆出经济数据存在水分，导致重要的工业产品之一水泥的产量也掺杂了水分，2018年之前统计水泥产量高于实际的生产量，这一现象到2018年初后事件爆发后已得到修正。

　　综上可知今年以来全国的水泥需求同比有所下滑，考虑到前期的“数据水分”，实际的下滑量应低于6.03%，而行业内的大企业产销量在增长。

　　从区域分析，北方地区尽管跌幅较大，但是水泥产量减产的量主要在南方地区。去年，华北、西南地区全年水泥有小幅增长，同比分别增长了4.15%和1.37%，其他各大区域水泥产量均下降，涨幅来看东北和西北降幅最大，分别为-20.25%和-14.66%，从绝对量来看，中南和华东下降最多，两个地区合计减产1.05亿吨。（以上涨跌均为全口径）

　　图10：2018年全国六大区域水泥产量及增速情况（万吨，%）

　　数据来源：国家统计局，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　分省市来看，全年水泥产量绝对量有所增长的省（市、自治区）共有10个，其中同比涨幅在10%以上的有天津、西藏和山西，天津涨幅最大，全年产量同比增长了47.99%。同比下降幅度在15%以上的有8个，主要分布于东北、西北和华东地区，其中吉林跌幅最大，同比下降超过50%。从绝对量来看，仅有浙江省全年产量增长在1000万吨以上，减产在1000万吨以上的有5个，其中河南和山东最多，产量分别减少了3973.73万吨和3019.75万吨，其次是江苏省减产2638.16万吨。（以上涨跌均为全口径）

　　图11：2018年各省市自治区水泥产量及增速情况（万吨，%）

　　数据来源：国家统计局，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　二、水泥供给：全年新投产15条生产线

　　1、新投产项目

　　据中国水泥网统计，2018年全国新点火投产15条水泥熟料生产线，均为产能置换项目，全国新投产熟料产能合计2089.40万吨。

　　表1：2018年新投产熟料生产线

　　数据来源：中国水泥网，水泥大数据研究院

　　2、产能置换项目

　　据中国水泥网统计，2018年公示或听证的水泥熟料产能置换项目共有25个，置换的熟料产能共3310.04万吨，投产后共计将减少熟料产能912.86万吨。部分项目公布了预期投产时间，在2019年-2021年间不等。分地区来看，截至目前为止今年公布的产能置换项目涉及到16个省（市、自治区）。其中浙江、陕西省因产能置换净减少的熟料产能最多，除了省内的减量产能置换外，还有跨省产能置换，省外的换出地前三名是广西、西藏和云南省。

　　图12：2018年省市自治区因产能置换项目净增加的熟料产能（万吨）

　　数据来源：中国水泥网，水泥大数据研究院

　　3、窑运转率

　　窑运转率主要受到错峰生产政策和需求两方面的影响。2018年各省市夏季停窑安排多在6-8月份，与去年相比今年各地停窑的时间和范围有增有减。根据中国水泥网抽样统计数据，一季度各省窑运转率均有所下降，2、3月份是前三季度的运转率低点。二季度4-5月份需求最好，窑运转率达到高峰，6月逐渐回落。三季度监测的各省份有所分化，辽宁省窑运转率达到年内的最高点。安徽省运转率显著上升，广东省始终维持在高位，浙江省窑运转率比前一季度略有下滑，河南、四川省在8-9月安排停窑或有环保限产，运转率有明显的下降。四季度全国各地不同程度地需求下滑、错峰生产安排，辽宁省11月后基本停产，河南、四川运转率显著下滑，安徽、浙江有小幅下滑，但运转率仍在较高位运行，广东省马力全开，运转率达到100%。

　　图13：2018年部分省当月窑运转率（%）

　　数据来源：中国水泥网，水泥大数据研究院

　　4、磨机运转率

　　一季度是冬季需求淡季，磨机运转率一度下降至20%左右。春节后，全国磨机运转率很快恢复，二三季度运转率进入平稳区间，在60-70%之间运行。进入四季度，全国磨机运转率持续下降。从全年磨机运转率高点来看，四月底-五月中旬是水泥需求最旺盛的时期。

　　图14：2018年全国磨机运转率（周、%）

　　数据来源：长江证券，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　分区域来看，华东、中南和西南地区水泥生产企业整体保持较高的运转率，60-75%之间。华北、东北、西北受到环保限产、需求下滑等因素影响，运转率较低。东北水泥企业运转率是全国最低，年末已基本停产。

　　图15：2018年六大区域磨机运转率（周、%）

　　数据来源：长江证券，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　三、水泥价格：一季度价格下跌，二三季度高位平稳，四季度创新高

　　1、水泥价格走势

　　2018年全年水泥价格位于高位，月均价均在400元/吨以上，12月更是达到492元/吨，再创历史性高。一季度水泥价格呈现下跌的状态，二季度开始反弹，6月后达到短期内的高点，7-8月在需求淡季有小幅下滑，9月份又回升。10月是传统旺季，需求好转，水泥行情升温。11月，全面上涨，单月大涨7.95%，其中华东地区领涨。12月上涨势头放缓，中旬达到高峰后有短暂的调整，之后呈现缓慢下滑的趋势。总体来看，全国水泥价格进入季节性调整阶段。年末全国水泥价格指数为162.19点，比去年同期上涨8.20%。

　　图16： 2016年-2018年末全国水泥价格指数（天，点）

　　数据来源：中国水泥网，水泥大数据研究院

　　四季度，六大区域水泥价格均有上涨。华东地区大涨18.20%，中南次之，单季度上涨10.52%，西南和西北涨幅分别为7.23%和6.68%，华北和东北地区基本保持稳定，本季度上涨2.90%和0.42%。年末，六大区域同比涨幅来看，中南、西南和西北年内上涨都超过10%，华东同比上涨最少，仅有5.71%。

　　图17：2018年各区域水泥价格指数（天，点）

　　数据来源：中国水泥网，水泥大数据研究院

　　31个省市之中，25个今年水泥价格上涨，四川、辽宁、广东和陕西涨幅居前，均在15%以上。明显下跌的省份除西藏外都位于西北和东北，其中西藏下跌幅度最大，同比降低16.33%，黑龙江和甘肃也分别下跌5.78%和3.85%。从绝对值来看，有20个省市年末水泥均价在400元/吨以上。上海地区价格最高，接近600元/吨，内蒙古价格最低，也是年末均价唯一一个低于300元/吨的省市（自治区）。

　　图18：2018年12月29日各省水泥价格及涨跌情况

　　数据来源：中国水泥网，水泥大数据研究院

　　2、熟料价格走势

　　2016年以来全国熟料价格一直维持涨势，今年前三季度熟料价格先跌后涨，1-2月下跌，3月初开始持续上涨。进入四季度，11月全国熟料均价大涨，然后走稳。年末熟料价格约在398元/吨左右，四季度上涨10.37%，比去年同比上涨了13.73%。

　　图19：2015-2018年全国熟料价格（天，元/吨）

　　数据来源：中国水泥网，水泥大数据研究院

　　3、水泥生产成本

　　2018年年末秦皇岛（Q5500K）动力煤平仓价为577元/吨，环比下跌7.97%。前三季度水泥与煤炭成本价格差先跌后涨，一季度持续下降，二季度开始有所回升，三季度基本保持平稳。四季度大幅上升，主要是由于水泥价格的大涨，而同期煤炭价格持续下降。

　　图20：2018年水泥价格、煤炭成本及价格差（元/吨）

　　数据来源：同花顺，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　四、经济效益：全年行业利润预计超1500亿元

　　2018年1-11月，全国水泥行业主营业务收入8283亿元，同比增长26%，实现利润总额1480亿元，同比增长128%。全年水泥行业利润超过1500亿元已无悬念，将成为历史最高水平。

　　图21：历年1-11月水泥行业利润及同比增长（亿元，%）

　　数据来源：中国水泥网，水泥大数据研究院

　　截至目前，部分A股及港股水泥上市公司公布了2018年年度业绩预告。除博闻科技外，所有公司归母净利润均有大幅增长，主要是由于水泥价格的上涨。海螺水泥2018年全年有望实现300亿归母净利润，接近翻倍。冀东水泥经过重组后，净利润也实现了翻几倍的增长。

　　表2：2018年水泥上市公司业绩预告

　　数据来源：上市公司公开信息，水泥大数据研究院

　　五、进出口市场：水泥出口单价突破60，越南进口熟料接近千万吨

　　由于今年国内水泥价格维持在高位，错峰生产常态化，环保高压不减，我国水泥出口量继续下降，价格居高不下。根据最新统计数据，1-11月中国水泥累计出口量852万吨，同比下降34%，累计出口金额4.58亿美元，同比下降19.56%。9月出口价创新高，月均价突破60美元/吨，10月、11月有所回调，截至11月为57.34美元/吨，同比上涨12.57%，环比下跌7.59%。

　　图22：2016-2018.11我国水泥出口情况（万吨，%）

　　数据来源：国家统计局，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　关于我国从国外进口熟料的情况，笔者在《2018年前三季度水泥行业运行报告》中做过介绍，2018年1-4月，我国共进口熟料230.24万吨，其中大部分来自越南。由于海关总署5月起停止发布数据，对于进出口情况只能从进口国相关信息来推断。

　　2018年全年越南共向中国出口熟料989.19万吨，最高单月出口量在8月达119万吨。四季度，越南向中国进口数量每月基本保持在100多吨。越南水泥协会(VNCA)的数据显示，越南2018年水泥出口量达到3170万吨，可见有接近1/3目的地是中国。

　　图23：越南向中国出口水泥熟料当月量（万吨）

　　数据来源：越南海关总署，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　六、2019年水泥行业运行情况展望

　　需求方面，2019年在宏观政策逆周期调节之下基建投资增速大概率会回升，尤其是交通投资的确定性最高，基建端水泥需求有望回升。而房地产端的水泥需求将会进一步下滑。全年水泥产量大概率能稳定在21亿吨以上，全年中性预期产量同比变化波动区间为[-4%，-2%]。

　　总体来说2019年全国水泥供给格局料无较大变动，南北区域有分化。2019年全国新投产熟料产能预计将会超过2500万吨，比去年有小幅的增长，主要分布于中西部地区。北方地区错峰生产更严的空间不大，各地区停窑时间有增有减，山东和河南有可能会有所松动。南方地区弹性较大，停窑时间和执行力度仍有加大的空间。

　　进出口方面，据相关机构估算越南2019年国内市场消费将会有所增长，用于出口的水泥大约在3000万吨左右，基本与2018年持平。预计明年越南出口至中国的熟料将会略少于1000万吨，不会造成较大的冲击。（更多深度解析，请订阅：《2018年水泥行业年度报告》）