江西水泥：中报业绩预增好于预期
国泰君安 韩其成
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2011-07-21 00:00
今日公司预增中报业绩，预期净利润2.7-3.0亿左右，对应增发前股本EPS约0.68-0.76元，业绩好于我们预期，报告期公司业绩大幅变动的原因是: （1）2011年中期公司产品售价及销量相比去年同期增长较大；（2）报告期公司收到投资参股的南方水泥有限公司的现金分红；（3）报告期公司转让参股的江西闪亮制药有限公司股权的收益。我们预测的主营业绩相差无几，业绩超预期原因主要是本期中报获得南方水泥分红4398.9万元红利。
我们在市场中最早发掘公司投资机会和价值:2010年12月13日《江西人均干法超过900公斤停批产能》，2010年12月15日《水泥供给逻辑:江西和华新水泥的逻辑龙头地位》。公司本身投资核心逻辑主要为三个方面:首先是江西省人均干法孰料产能超过900公斤不再审批新的生产线建设，供给端逻辑是本轮行情最重要的驱动源头，公司是最严格满足供给端4家公司之一；其次公司吨净利润2010年前3季度极低、第4季度开始受益限电和价格联盟盈利大幅向上，为今年提供巨大业绩弹性；再次是公司吨流通市值为水泥最低三家公司之一，股价弹性和可炒作性大。
公司计划收购少数股东权益定向增发，考虑股本摊薄，我们预计2011-12年EPS为1.31、1.60元，对应PE为13、11倍。2011年PE水泥行业、煤炭、机械、房地产、A股为14、16、22、13、14倍，公司估值尚处于合理水平，特别是吨流通市值较低具有相对估值溢价。我们判断下半年水泥行情震荡向上，三个推荐逻辑未变，谨慎增持，目标价格20元。
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