山水水泥四季度成本压力或上升
国泰君安 赵睿
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2010-11-06 00:00
2010年10月27日，根据中国煤炭供销协会，秦皇岛港5,500大卡动力煤上涨至800块/吨，月环比上涨80块/吨。我们认为煤炭价格上涨速度过快，超过我们预期。水泥企业在四季度的吨成本可能上升5-10块。水泥煤价差有可能在四季度下降，削弱水泥股的估值。
2010 年1-9 月份，山水水泥共销售水泥和熟料产品35 百万吨，其中公司3季度销售14 百万吨，吨毛利46.7 元/吨，基本符合我们预期。根据管理层指引，公司目前的全年销售目标在48 百万吨。在10 月份，公司销售较9 月份更好，但是煤炭成本开始上升20 块/吨左右。
国泰君安维持了 FY10-12 每股收益假设至每股人民币0.354 元，人民币0.454 元，和人民币0.524 元。我们认为公司目前的股价已经反映当前大部分利好因素，而煤炭成本的大幅上涨可能开始逐步计入股价。所以我们降至投资评级至“中性”，维持目标价6.0 港元，相当于11.6 倍的2011 年预测市盈率。
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