水泥行业11 家重点上市公司2010 年中报分析

　　营业收入及净利润同比均稳步增长

　　水泥行业11 家重点上市公司（基本代表了水泥行业20 家上市公司的经营情况）上半年实现营业收入343.4 亿元，同比增长率为28.0%；实现归属于母公司的净利润为35.9 亿元，同比增长率为24.8%。

　　营业收入同比增幅最大的冀东为81.8%，中位数为19.5%。海螺高达138.7亿元，最小的青松建化仅为7.0 亿元，中位数为14.1 亿元。

　　海螺净利润17.9 亿元，中位数为1.5 亿元；同比增速最大的冀东为77.1%%，同比下降最大的华新下降61.5%。

　　销售毛利率、销售净利率及期间费用率分析

　　销售毛利率最高的赛马为42.5 %；最低的太行为13.4%，中位数为26.6%。9 家毛利率出现下降，下降最大的华新（-6.7%）；上涨最大的亚泰（4.8%）。西北地区的几家上市公司毛利率相对较高。

　　销售净利率最高的赛马（23.6%），最低的华新（2.9%），中位数9.3%。仅3 家上涨，涨幅最大的祁连山（2.1%），下跌最大的华新（下跌4.3%）。

　　期间费用率最高的冀东17.6%，最低的海螺10.0%，中位数15.1%；8 家下降，下降最大的祁连山（6.0%），上涨最大的青松建化（2.6%）。

　　年化净资产回报率大都较为良好，最高祁连山22.3%，最低的华新仅为3.4%，中位数的海螺为12.3%□ 行业现状及未来趋势分析。

　　水泥销量自2008 年3 季度以来同比增速逐季回升，到2009 年3 季度达到最高的24.3%，今年上半年水泥销量同比增速有所回落，大部分地区的价格仍维持在高位，水泥投资增速较前两年明显下降。

　　房地产投资及固定资产投资增速未来有望下降，未来水泥行业销量增速有所下降，局部地区压力较大。保障性住房建设加快有望弥补。包括工信部等部门出台措施加大淘汰落后水泥企业产能，有利于龙头企业发展。

　　估值及投资建议

　　根据WIND 一致预测11 家上市公司2010 年的动态PE 约18 倍，与沪深300 基本持平；考虑到未来两年水泥行业成长性较抵，盈利能力有下降趋势，给予行业“中性”的投资评级。重点推荐海螺水泥、华新水泥及天山股份三家上市公司。