新疆投资加速定调 天山股份增长确定

　　1、中央新疆经济工作会议奠定了疆内基建投资加速的基调，疆内基础设施建设空间巨大。新疆境内的基础设施状况远落后于内地省市水平，新疆人均固定资产投资额只有全国平均水平的67%，还有较大上升空间。新疆地广人稀，陆地面积占全国的1/6，这意味要对新疆

　　进行开发，连通疆内各地区以及新疆与中亚地区所需要的基础设施建设投资额将超过一般地区。从每平方公里FAI来看，新疆更是大大落后于全国平均水平，基础设施建设还有很大发展空间。

　　2、新疆固定资产投资增速或将迎来拐点。2009年新疆人均GDP低于全国平均水平25%。假设在“十二五”期间，全国人均GDP增长率为8%，那么新疆地区人均GDP在“十二五”期间的复合增长率必须达到13%。我们预计“十二五”期间新疆地区的FAI增速将改变之前一直落后于全国的局面，新疆固定资产投资增长的拐点或将到来。预计“十二五”期间新疆地区的FAI复合增长率将在25%-30%之间，将拉动水泥需求年均增长20%以上。

　　3、疆内水泥市场仍然处于发展阶段，未来两年产能投放在合理范围内。

　　2009年，新疆地区的人均水泥消费量为0.95吨/人，低于全国人均水泥消费30%。如果以成熟市场的人均水泥消费量来衡量，则还有40%-50%的上升空间。我们统计的新疆地区未来新增生产线的情况表明，未来两年疆内实际有效产能将分别增长25.6%和22.1%，尚在合理范围之内。具体来看，10年产能稍显过剩，11年供需基本平衡，12年供需状况将明显好转。

　　4、天山股份是疆内水泥龙头，业务重心重回疆内，未来几年增长确定。公司在新疆的市场份额达到40%，是疆内水泥市场的绝对龙头。天山股份的业务重心已经重回疆内，未来两年将新建的产能中70%在疆内。我们统计了公司未来将建的生产线情况，2010年将新增水泥产能340万吨，全部为疆内新增产能，疆内产能增长44%左右。2011年新增产能328万吨，其中疆内128万吨。根据目前的产能建设规划，我们估算公司未来三年的产量增速分别为29%、23%和10.4％。公司未来几年的增长确定。

　　5、盈利预测与投资评级。根据最新假设，我们对盈利预测做了微调，预计2010-2012年的摊薄每股收益为1.21元、1.64元、2.04元。

　　我们看好未来几年公司确定的成长性和新疆地区水泥市场的盈利状况，维持“短期推荐，长期A”的投资评级。