建材行业：需求持续回复消化库存，价格待涨

     光大证券基础化工行业分析师张力扬3月22日发表了建材行业研究周报，通过量、价、成本等指标的紧密跟踪和拆解对以区域为单位的行业盈利能力变化进行了分析。

　　本周全国和分区域水泥价格变化情况

　　本周全国主要城市水泥平均价格345.67 元/吨，环比持平；受阴雨天气影响，重点区域华东、中南地区价格没有上涨；但随着天气转好，市场已进入消化库存阶段，仍然对后市提价充满信心，一方面发货量开始上升；另一方面需要通过上调价格传递前期煤炭价格上涨的成本压力。

　　新增产能冲击和阴雨天气影响，3 月至今产品价格未如期上调

　　1 月价跌，2 月价稳均如预期呈现，3 月至今，虽需求回复，库存消化等因素符合预期，但产品价格未如期上调。分析原因：1、 阴雨天气频繁变化；2、淡季中新增产能冲击较为明显，2010 年1-2 月水泥产量同增26.5%；3、煤炭现货价格（秦皇岛煤炭价格）3 月持续下降降低下游企业对产品提价的接受度。

　　我们对未来1-2 月价格持乐观判断，因为需求回复、库存消化的基本点未变，近期秦皇岛现货价格触底回升亦增加了提价的概率。

　　水泥行业盈利能力运行情况

　　建立的水泥行业单位价格、成本、吨毛利变动图谱显示，受2009 年底煤炭价格上涨抬高后期能源成本以及产品价格淡季环比回落影响，2010 年1-2 月吨水泥毛利继续环比下降，1-2 月行业吨水泥毛利与2009 年同期基本持平；3 月至今，煤炭成本回落，产品价格保持平稳；考虑2个月企业煤炭库存消化时间，预计2010 年1-3 月行业吨水泥毛利同比09 年1-3 月持平抑或略有下降，行业利润增长15-20%，主要依赖产品销量的增长。

　　分区域水泥行业运行情况

　　2010 年1-2 月产量增速由高向低排序，西南、华北、东南、华东、中南、东北、西北地区，产量增速分别为38.67%、30.46%、28.09%、26.25%、20.03%、17.07%、13.75%；

　　截至目前，东南、西北、中南、华东、华北地区水泥价格（累计均价）同比提高，分别为12.74%、4.80%、1.98%、1.96%、0.10%；西南、东北地区水泥价格（累计均价）同比下降，分别为-4.63%、-1.35%；

　　2010 年1-2 月，东南、华北、华东、东北、中南和西南地区煤炭价格（累计均价）同比提高，分别为41.05%、15.20%、7.30%、7.08%、3.15%、0.75%；西北地区煤炭价格（累计均价）同比下降，降幅12.32%。

　　低估值提供安全边际，需求和行业结构保持盈利稳定

　　行业绝对和相对PE 水平低位，重点公司13 倍2010 年静态PE；基建投资高位，房地产新开工面积增长和“建材下乡”政策提供新的需求增长点；投资时点，关注工信部近期落实各省市淘汰任务事件驱动因素：落实各省市具体指标有助缓解市场对产能过剩影响行业景气度担心；行业基本面随旺季到来逐步好转；煤炭现货价格持续下跌降低行业成本压力；1 季度水泥行业主要公司业绩同比大幅增长将会吸引市场眼球。