天山股份：充分受益新疆经济腾飞
联合证券
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2010-01-27 00:00
09年11月中央各部委大规模调研新疆，未来可能出台强力政策推动新疆经济发展。新疆极其重要的战略地位（面向中亚、欧洲和中东的桥头堡、争夺中亚油气资源的咽喉要道、未来重要的资源供应基地）决定了稳定和发展这一地区是中央政府必然的选择。
由于具备类似的资源禀赋，新疆可能复制内蒙古本世纪以来的发展模式-以资源开发利用拉动经济增长。这将推动新疆进入固定资产投资和水泥需求高速增长阶段，正如过去几年在内蒙古发生的情况。09年新疆人均水泥消费量0.89吨，不足内蒙古的50%，未来上升空间巨大。
我们推测新疆大规模基础设施建设和资源开发利用将拉动水泥需求在未来数年出现20%以上的年增长。虽然今年新增产能规模较大，但只要需求增速达到25%，就可化解供给压力，而到了2011年以后，由于政策调控导致新增产能急剧减少，供需关系将进一步乐观，高景气阶段将延续至少数年的时间。需要强调的是，参照内蒙古的情况，我们对2010年新疆水泥产量增长25%的假设并不激进（内蒙古02-09年水泥产量年均复合增长率为29%，04和09年达到40%），实际上增速有进一步超预期的可能。
公司为新疆最大水泥企业，市场份额40%以上，将充分受益于行业的高景气。预计2009-2011年公司水泥和熟料产销量分别为1240、1550和1800万吨，EPS分别为1.1、0.98和1.29元（2010年开始考虑增发摊薄）。目前股价对应2010年22.4倍PE,高于东部水泥股，但考虑到盈利预测存在上调可能以及新疆水泥未来几年都将维持高景气状态，估值上可以享受溢价，我们维持“增持”评级并强烈推荐。
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