未来水泥需求仍然强劲

　　国务院 （代表发改委和其他政府机构） 和工业和信息化部较早前发出两组政策，针对解决供应过剩情况。政策包括加大力度淘汰落后产能、限制新增产能增长、提高行业淮入槛和推动行业整固。

　　事实上，水泥行业本身一直面对产能过剩问题。另一方面，受固定资产投资大增推动，水泥需求自2009年起持续火热，首三季产量同比增长18.2%。固定资产投资大增也吸引更多新产能投资，政府数据显示过剩产能可能超过10亿吨。因此，我们认为这是有史以来最大力度理顺行业一大难题的政策，新政策可改善未来供需。我们认为基建带动的水泥需求未来仍然强劲，房地产发展也会开始兴旺，预料中国水泥行业供需条件于2010-2011年会更为平衡。

　　从地区来看，我们相信华东地区会较其他地区更能受惠于新政策带来的改善。华东地区人均水泥产能普遍较高，新型干法水泥产能比重也较高，因而限制了未来新产能的增长。不过，部份地区如山东也有较多落后产能，我们预料这些地区落后产能淘汰的情况将更进取，从而减低未来的实际供应。

　　在政府支持下，行业龙头可透过收购或建立新项目取替落后产能，加快行业整固。同时，主要香港上市水泥股在过去一个月普遍跑输大市，自国务院公布新政策以来水泥股股价表现最差为跌10.5%，最好为升3.6%，同期恒指上升5.7%。我们认为投资者可趁水泥股最期的弱势吸纳。

　　我们首予安徽海螺（914.HK）“持有”，目标价58.0港元，因为其华东市场前景有改善、盈利能力上升，加上其市场领导地位有助维持较同业溢价的估值。安徽海螺的18.2倍2010年预测市盈率较同业平均溢价60%，现估值不太吸引。我们定立的目标价相当于每吨水泥企业价值730元人民币，2010年预测市盈率为20.0倍。

　　我们重申山水水泥（691.HK）“买入”，目标价7.30港元，因为公司可受惠于大规模淘汰落后产能和新产能增长有限的形势。山水水泥现估值为324元人民币每吨水泥企业价值及11.9倍2010年预测市盈率，分别较安徽海螺折让52%和34%，我们认为便宜程度并不合理。目标价由5.50港元上调至7.30港元，相当于每吨水泥企业价值380元人民币，2010年预测市盈率为14.9 倍。