冀东水泥：盈利表现差强人意
报告摘要：
一季度保持亏损：冀东水泥23日公布了2009年一季度财务报告。今年一季度冀东水泥实现营业收入6.14亿元，同比增长3.71%;实现归属于上市公司股东的净利润-1703万元，去年同期也是季节性亏损，实现减亏290万元左右，全面摊薄eps-0.014元，表现差强人意。
毛利率小幅回落：一季度通常是冀东水泥的销售淡季，再加上京津唐区域受金融危机的影响，固定资产投资增速较低，导致了水泥需求较为疲软，冀东水泥去年在唐山扩产的产能释放，水泥销售压力较大。虽然公司的水泥价格同比上涨但煤炭采购成本也有大幅上涨，一季度公司综合毛利率25.58%，同比下降了1.86个百分点。
会计政策变更致多指标变动较大：由于会计政策变更，公司很多指标具有不可比性。由于合营三家子公司鞍山公司、扶风公司和泾阳公司不再合并报表，公司一季度的收入增长只有3.71%.一季度公司投资收益达到3906万元，则是得益于扶风公司和泾阳公司的贡献，也表明了陕西市场一季度淡季不淡的状况。此外，由于生产线冷修费用计入管理费用，导致公司一季度管理费用同比增长超过30%，也导致了生产成本的偏低。
淡季冬储，等待区域需求回升：一季度冀东水泥进行水泥和熟料的淡季冬储，存货同比增长54.94%，由于房地产需求回落的影响，我们认为，冬储实际对公司4月份的提价造成了负面影响。另外，由于需求淡季因素，公司给予信用好的客户一定周转量及重点工程的增加，导致一季度应收账款同比增长76.3%。从冀东的各市场来看，我们认为压力较大的仍在京津唐区域，其他区域的投资都在保持高速增长。考虑宏观经济的好转及重点工程的启动，我们估计京津唐区域需求将会有逐步好转，我们将持续跟踪各市场固定资产投资及价格走势。我们维持冀东水泥"增持-A"的投资评级及16元的6个月目标价。
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