塔牌集团：收购矿山改善治理结构
东方证券
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2009-02-18 00:00
公司2008年产销量及业绩符合预期，全年水泥均价为289.55元/吨，同比增长17.12%；第四季度由于库存煤价较高，水泥毛利率相比前三季度有一定程度下滑，全年煤炭采购均价为698.40元/吨，同比提高41%。
公司目前已有产能为928万吨，分布在广东梅州和惠州龙门两个生产基地，其中梅州本部产能528万吨，销售覆盖粤东区域，惠州龙门基地400万吨，销售主要覆盖惠州深圳等珠三角地区。除此之外，福建龙岩基地400万吨水泥处于在建过程中。2008年公司水泥产销量为750万吨，预计2009年产量将达到920-950万吨，增速达20%以上。
粤东市场是国内少有的新增产能少，市场需求旺盛的区域，未来三年市场前景十分看好。
粤东地区60%为农村市场，09年厦深高速铁路、揭阳机场、广州至河源高速公路等大型基建项目的开工建设将大幅带动需求。塔牌集团在粤东市场占有率为45%，新型干法水泥市场占有率在70%以上，对该区域具有很强市场控制力。该区域立窑比例在60%以上，淘汰空间巨大，09年三月广东省将对落后立窑实行差别电价更将加快立窑淘汰进度。
公司收购管理层持有的矿山股权减少关联交易，管理层利益进一步集中到上市层面，治理结构优势更为突出。
我们预测公司09年业绩0.65元，10年业绩为0.90元，当前14元股价相当于21.5倍动态PE，与整体水泥板块估值水平相当，但公司的成长性更为确定，我们维持“增持”评级，股价近期涨幅较大，回调仍是买入良机。
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