华新水泥：第三季业绩表现令人满意
瑞银证券
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2008-11-07 00:00
08年第三季业绩：08年前九个月每股收益同比增长41%。华新水泥公布了08年第三季业绩，结果符合我们的预期。08年前九个月收入达到45.3亿元，同比增长39%。净利达到3.37亿元，同比增长74%。完全摊薄后每股收益为0.83元，同比上升41%，相当于我们及市场对08年每股收益预测的76%。
经营费用的削减部分抵消了毛利率的降幅：08年第三季毛利率为20%，较上年同期低3%，较上季低1%。但息税前利润率仅比上年同期低0.6%，且比上季高0.1%。部分得益于规模效益，管理层已经改善了经营效率，并降低了经营成本占收入的比例。
所得税退税的拉动可能是一次性的：08年第三季和前九个月，公司所得税有效税率分别为12%和8%，远低于正常的25%，主要得益于使用国产设备享受到所得税退税。管理层表示，09年这种退税可能有限，有效税率将回升至20%左右。
估值：重申12.30元的目标价和“买入”评级。尽管中国水泥行业目前正面临着需求不断下滑的压力，但我们认为华新水泥的经营情况大体符合我们的预期。新增产能贡献也在预期之中。重申12.30元的目标价及“买入”评级，该目标价是根据09年预期企业价值/产能及企业价值/息税折旧摊销前收益共同得出的，二者各占50%的权重。
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