赛马实业：实质性扩张渐行渐进

　　2008 年10 月10 日，中国中材股份有限公司与宁夏共赢投资有限责任公司签署了共赢公司向中材股份转让其持有宁夏建材集团股权的《股权转让协议》，共赢公司拟将其持有的宁夏建材集团30.4%的股权全部转让给中材股份。

　　2008 年10 月10 日，中材股份与中国中材集团公司，共赢公司签署了中材股份向宁夏建材集团增资的《增资协议》，中材股份拟以现金57000 万元向宁夏建材集团单方增资，本次增资完成后，宁夏建材集团注册资本由56087.86 万元增加至78171.13 万元人民币。

　　事件评论

　　第一，本次收购及增资完成后中材股份将间接控制上市公司赛马实业

　　本次收购及增资完成后，中材集团持有宁夏建材集团的股权比例由69.60%缩减至49.94%，而旗下中材股份持有宁夏建材集团股权比例增至50.06%，中材股份成为宁夏建材集团绝对控股股东，间接控制上市公司赛马实业。

　　第二，中材集团内水泥业务关系进一步理顺

　　中材股份在非金属新材料业和建材与非金属材料技术装备工程业优势明显，拥有中材国际和中材科技两家上市公司。

　　中材股份水泥板块的战略目标是成为北方最大的水泥制造商。目前，中材股份的水泥销售区域在广东、新疆和江苏，此次收购和增资完成后，宁夏建材集团由中材股份直接控股，进一步理顺了中材集团内部水泥业务的关系，中材股份作为中材集团内水泥业务的整合平台进一步明确。

　　第三，预计赛马实业向甘肃、青海的实质性扩张渐行渐进

　　我们在9 月19 日推出的赛马实业深度报告《宁夏水泥行业的价格领袖》中就指出：“在中材国际的北方水泥版图中，赛马实业地处宁夏居中，冀东水泥的产能分布主要在华北和东北，新疆有天山股份。若要形成完整的北方水泥板块，青海和甘肃是必攻之地。2008 年7 月19 日，赛马实业董事会审议通过了设立中材甘肃，中材青海公司，迈出了进军甘肃和青海市场的第一步，我们认为，这是公司自身的战略发展需要，同时，两公司的设立也是对中材集团北方水泥计划的一种配合。”

　　此次中材股份对宁夏建材集团的收购及增资，基本已经明确了以赛马实业作为平台统一整合甘肃、青海市场的战略意图。我们预计赛马实业继成立中材甘肃、中材青海两公司后，在这两个地区的实质性扩张渐行渐进。

　　第四，核心观点不变，维持“推荐”评级

　　我们前期深度报告中推荐赛马实业的核心观点有四，即：

　　1. 作为宁夏地区的水泥“价格领袖”，有能力根据市场情况及时调整价格，实现高毛利率是有保障的。而在全国的其他区域，我们难以找到类似赛马实业这样的价格领袖！

　　2. 宁夏地区未来三年水泥供需平衡或偏紧的外部环境，赛马实业的价格领袖的地位，将会使宁夏地区水泥价格易涨难跌。在宏观经济下行的趋势下，这无疑是赛马实业的另一投资亮点！

　　3. 量能和价格的增长带来营业收入的增加，而余热发电在09、10 年的陆续投产将会有效节约公司电力成本。这种增长在未来三年是确定的和可持续的！

　　4. 我们的盈利预测没有考虑中材阳泉可能带来的收益。此外，中材集团承诺2010 年赛马实业产能达1500 万吨的行动可能会带来额外惊喜！

　　此次事件使得第四个观点得以强化，我们仍旧维持赛马实业的“推荐”评级。