冀东水泥：下半年毛利率或有回落
安信证券 石磊
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2008-08-06 00:00
冀东水泥（000401）唐山生产线主要煤炭来自陕西省。煤炭价格持续大幅的上涨对公司的盈利负面影响较大。当前公司丰润本部的山西大同煤到厂价已达到1000元/吨的历史最高水平，6月份公司的煤炭平均采购价格也已超过了700元/吨。但是，上半年，除了唐山的子公司和内蒙古子公司的水泥涨价较为明显外，其他区域如吉林、辽宁、陕西等地水泥价格上涨幅度较小，很难覆盖煤炭价格的持续上涨，我们预计上半年毛利率水平有所回落。
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此外，水泥价格上涨存在滞后效应，如唐山水泥价格在5月底和6月底各上调了30元/吨，虽然涨价幅度不小，但是考虑到5-6月份煤炭价格短期持续大幅上涨，水泥涨价的滞后效应明显。三季度是公司水泥需求的旺季，7月份公司的多数子公司都上调了水泥价格，从20元/吨到70元/吨的涨幅不等。但考虑到煤炭价格的高位，预计下半年东北、陕西的子公司盈利能力将逐步恢复，但全年毛利率仍有小幅回落。
从公司的战略布局看，华北区域成为三北战略发展中最重要的一个区域，唐山、山西和内蒙的投资力度明显加大。在完善已有战略布局的基础上，公司继续推行区域优先的战略。湖南临澧一线项目已经开工，明年下半年投产，四川的项目已经进入先期准备工作。我们预计今年下半年开始，公司的投资项目将陆续进入投产期。
考虑到水泥涨价的滞后效应、奥运会的影响（三河公司停产，原销到北京的量由当地和辽宁省基本消化）以及煤价的高企，我们下调公司今年的每股收益预测至0.42元。考虑到公司各地生产线的陆续投产，我们预计公司明后两年的销量分别达到3550万吨和4360万吨。虽然房地产投资增速在回落，我们非常看好基建对公司区域内水泥需求的拉动，再考虑落后水泥的产能淘汰（唐山市计划明年年底全部关闭落后产能）和余热发电项目（2009年和2010年的贡献较大）的陆续投产，我们预计公司2009年和2010年的每股收益分别为0.75元和1.16元，我们认为公司今年盈利低于预期已经在股价中有所反映，冀东水泥的成长性依然看好。我们维持对公司“买入-B”的投资评级，6个月目标价调至16元。
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