国金证券：水泥行业面临三大风险
从历史周期来看，我们统计从2001年—2007年水泥需求增速，最低线在7%以上，最高线在17%左右。所以，我们认为宏观层面来看，水泥行业整个运行的逻辑，目前看来处于足够的安全边际的。接下来我们要解决的一个问题是新增的产能，因为从整个07年的投资数据来看，行业的投资数据是654亿，增速是32%，这个数据看起来有点吓人，但如果我们仔细分解一下，去年654亿占比还要剔除钢价上涨等因素。假设需求保持8%的增速，而且落后产能保持中性的预期，就是1.2亿吨加上8000万吨，这个空间加起来是2亿吨，如果未来每年新增的产能超过2亿吨的话，我们的行业景气是会发生改变的。
可以得出一个比较明确的结论，我们认为，08年在1.3—1.5亿吨之间是比较确定的区间，而且在09—2010年以后，如果有宏观调控，我们认为水泥也是宏观调控的…投资也会进一步趋向理性，进一步做宏观布局。所以，我们认为，目前来看，2亿吨也应该具备足够的安全边际。
第三，我们要回答的一个关键问题就是煤价的上涨。以目前上半年的水泥价格涨幅，可以容忍多少煤炭价格的涨幅。到现在为止，应该说水泥全国平均涨了25块钱，如果按照实物能耗是150公斤，也就是跟水泥的能耗125公斤来简单测算的话，我认为可以容忍的煤炭价格涨幅是200元。如果按照07年的水泥企业的运煤成本401元简单测算的话，如果下半年不涨价，维持现在的涨价幅度的话，可以容忍的幅度是50%。当然，全国各个区域不一样，各个区域会有所差别，整体来看，根据我和郭因华（音）煤炭研究员研究结果，今年的煤炭价格涨幅应该在30%左右，所以，我们认为，煤炭价格肯定是行业利润的一个风险，但绝对不会改变水泥企业的盈利方向。从上半年的数据也可以看出，无论是回报率、业务增速都是创了新高的。这是从煤价单纯的上涨来看风险。
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