中联重科:混凝土机械稳步增长
瑞银证券
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2011-07-22 00:00
首次覆盖：混凝土机械业务稳步增长
中国最大、世界第三的混凝土机械制造商
以2010年收入计，中联重科是中国最大的混凝土机械制造商，在世界位列第三。我们认为混凝土机械板块的周期性比其他建筑机械板块更弱，这得益于中国三四线城市的建筑活动机械化程度提高。水泥需求稳定增长也确保了混凝土机械的稳步增长。
催化剂：我们预计11年上半年业绩亮丽
我们预计3季度传统淡季的到来以及信贷紧缩政策的影响将导致下半年建筑机械板块增势放缓。但是，由于11年1季度盈利增幅逾100%，我们预计中报业绩可能超出市场预期，从而成为一个利好催化剂。
对运营资本风险的控制力增强
为了化解投资者对应收账款风险加大的疑虑，中联重科已开始对赊账销售严加控制。11年1季度，中联重科的融资租赁销售和分期付款销售占到了收入总额的44%，低于10年的47%。虽然竞争对手开展了零首付促销活动，但我们预计中联重科的财务健康度将持续好转。
估值：首次覆盖，给予“买入”评级；目标价20元
我们采用基于贴现现金流的估值法推导目标价，用瑞银的价值创造分析模型具体预测长期估值的因素，加权平均资本成本假设值为9.3%。我们的目标价对应2011年预期市盈率16.7倍，高出A股建筑机械公司平均水平约10%。鉴于中联重科的增长周期性更弱以及领先的市场地位，我们认为这是合理的。
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