三一重工:毛利率略超预期 强烈推荐

　　主营业务收入与我们的预测基本一致。2008年公司混凝土机械实现销售收入67.91亿元，同比增长25.86%；非混凝土机械共实现收入50.86亿元，同比增长71.79%；公司主导产品泵车、拖泵、旋挖钻机、履带起重机继续保持行业第一的地位。

　　新产品对收入和利润的贡献大幅提高。桩工机械同比增长115%，履带起重机械同比增长172.36%，均超预期。非混凝土机械占营业收入的比例由2007年的32%上升到37%，我们预计2009年收购挖掘业务后这一比例将上升到55%，产品结构进一步优化。

　　毛利率水平下降幅度超预期。2008年路面机械毛利率下降最为明显，由2007年的33%下降到2008年的28%，因为路面机械主要用于出口，四季度出口急转直下对路面机械盈利影响较大；混凝土机械毛利率由41.6%下降到36%，与我们的预测基本一致。

　　虽然增发收购三一重机尚未完成，但增发进程不影响我们对2009年的业绩预测。按照新会计准则，公司对于同一控制下企业合并取得的子公司，自合并当期期初至合并日的经营成果和现金流量也已包括在合并利润表和合并现金流量表中并单独列示。公司预计三一重机2009年、2010年、2011年实现净利润分别不低于3.8亿、4.5亿、5亿。

　　我们预计明年出口将会反弹。2008年公司实现出口34.64亿元，同比增长108.89%，产品销至115个国家，但是低于年初的计划，我们预计2009年出口不会有明显的转机，2010年随着世界经济的复苏出口将会明显反弹。

　　公司承诺不再投资二级市场，我们预计2009年投资收益和公允价值变动波动将减小。2008年公允价值变动损失1.85亿元，汇兑收益4730万元，交易性金融资出售损失为6480万元。

　　风险因素：我们预计一季度业绩下降20%-30%。

　　维持“强烈推荐-A”的投资评级。按照我们2009、2010年的业绩预测1.4、1.7元，目前动态PE为18倍和15倍。