盐田港：混凝土销售业务量下降　维持“中性”投资评级

　　 混凝土销售业务量下降导致营业成本下降，西港区码头港口运输业务继续保持增长。公司第三季度营业成本环比大幅下降31.5%，公司表示主要原因在于混凝土销售业务量大幅下降。通过与公司的交流，混凝土业务较低的毛利率（06 年为3.5%，07 年上半年出现亏损）以及对现金流量较高的占用促使公司逐渐减少对该项业务的关注和投入，我们预计这一趋势在近期仍将继续。2007 年前三季度，盐田港西港区码头公司实现集装箱吞吐量52 万TEU，相当于我们全年预测吞吐量的74.3%，基本符合预期。梧桐山隧道路段三季度业务与前两季度相比表现基本平稳。公司表示将力争在07 年底完成隧道公司股权或资产的转让工作，以免对全年净利润产生较大的不利影响。考虑到转让时间和价格的不确定性，我们暂时不将其考虑到盈利预测中。根据上半年经营数据，我们对混凝土业务进行调整，下调公司07、08 年收入预测2.2%及3.2%。

　　西港区码头股权转让有利于长远发展。2007 年9 月7 日盐田港董事会决议以27,062.8 万元的价格将持有的西港区公司23.33%股权转让给和记黄埔盐田港口投资有限公司。完成股权转让后盐田港将持有西港区公司35%的股权，和记黄埔持有西港区公司65%的股权。本次股权转让将使西港区公司纳入整个盐田港区的统筹经营，有利于西港区公司进一步保障箱量以及提高运营效率。和记黄埔董事会已经于10 月23 日通过了这一收购事项。通过与公司的沟通，股权转让将于年内完成，预计公司将从转让中获利3733 万元。我们将这一投资转让收益考虑到盈利预测中。

　　盈利预测调整。综合以上所述调整，我们下调了07、08 年收入预测2.2%及3.2%至7.24 及7.26 亿元，上调投资收益预测15.7%及6.4%至4.66 亿元及4.49 亿元。综合而言，上调公司07、08 年盈利预测11.3%、4.7%至6.35亿元及6.33 亿元，对应每股收益0.510 元及0.508 元。

　　维持“中性”投资评级。公司超过60%以上的净利润来自对盐田国际的投资收益，因此在盐田港三期注入落实之前，公司的业绩表现难以有大的起色。另外，在三期注入传闻的影响下，公司股价从2006 年底开始走强，目前估值相对其他同业亦不具吸引力。维持“中性”投资评级。