中联重科：混凝土机械和起重机械并驾齐驱

　　按公司目前情况，我们预计07-09年公司盈利水平可以达到1.22、1.74、2.39元/股。复合增长率约40%，按PEG率1.0计算，公司合理价值48.8元，给予推荐评级。

　　投资要点：

　　公司是国内重要的工程机械生产商，起重机械和混凝土机械均排国内第二位。受益于国内基础设施建设和固定资产投资持续景气，07年上半年混凝土机械业务收入同比增长61%，起重机械业务同比增长46%。

　　国内平均商品混凝土使用率约20%，依然比较低，仍有上升空间，商品混凝土的推广将推动混凝土机械的需求量，预计今后几年混凝土机械需求量仍将保持稳步的上升。

　　公司积极加强产品开发，扩大产品零配件自产率，混凝土泵车自制底盘已经试制成功，预计经过一段时间的市场培养后，将逐渐扩大自制底盘泵车产品比例，降低产品成本。

　　06年生产汽车起重机约2700台，泉塘工业区建成投产后产能可以达到3800台左右，而且公司由于流水线生产，产能弹性非常大，因此如果市场需求很大，不排除有超产的可能。

　　公司努力提升产品级次，07、08年公司将把生产重点从20-30吨级提高到50-70吨，产品单价从80万元/吨提高到160万元/台左右。预计公司高吨位汽车起重机比例将越来越高。

　　按公司目前情况，我们预计07-09年公司盈利水平可以达到1.22、1.74、2.39元/股。复合增长率约40%，按PEG率1.0计算，公司合理价值48.8元，给予推荐评级。

　　风险提示：

　　工程机械行业受宏观经济和政策调控影响较大。市场竞争和原材料涨价可能降低公司产品毛利率。

　　1．混凝土机械持续增长

　　06年、07年上半年公司混凝土机械持续快速超预期增长，06年混凝土泵车销售600台，07年上半年达到530台，混凝土机械主营业务收入达到13.93亿，比上年同期增长61%，接近06年全年的15.69亿元水平。总产量和收入仅次于三一重工(行情论坛)，市场占有率达到35%。

　　公司已开始按产品组团实施专业化的事业部运作模式，实施“核裂变”发展战略，组建了混凝土泵送机械、汽车起重机、环卫机械等七个专业性公司，迈出产业主体裂变的第一步。与此同时，把产业链向上延伸至关键零部件的供应链环节。

　　自制底盘混凝土输送泵车已经试制成功，这将进一步降低公司的生产成本，当然自制底盘泵车还将需要客户的认可，产品销量的扩大，替代进口还需要一定的时间过程，但我们认为最终还是能达到大部分自制。

　　混凝土搅拌站是公司准备发展的另一项业务，公司06年生产了10台，07年准备生产50台。

　　混凝土设备业务的繁荣主要受惠于基础实施建设和固定资产投资，应用于房地产、公路、机场、水电站等基础设施建设。当前我国宏观经济形势良好，固定资产投资稳定在高水平，房地产行业持续高温。虽然房地产行业可能会出现政策调控，但我们认为政府调控的仅仅是价格，房地产投资规模不会受到影响。混凝土机械需求仍然会呈现增长趋势。另外，随着国家禁止城镇现场搅拌混凝土政策的全面推广，国内商品混凝土行业近年保持40%以上的增长速度。http://www.topcj.com

2006年国内部分大中城市的商品混凝土使用率已高达80%以上，达到欧美发达国家城市的水平，但目前国内平均商品混凝土使用率约20%，与国际60%的水平有较大差距，因此商品混凝土行业至少在2015年前都将保持持续增长的态势。商品混凝土的推广将刺激混凝土机械的需求量。

　　2．汽车起重机产品升级、产能扩张

　　06年公司汽车起重机的销售收入达到了16.86亿，07年上半年达到了12.5亿，同比增长达到了41%，是国内仅次于徐工的第二大汽车起重机生产商，也是仅有的两家能生产20吨以上汽车起重机的生产商。

　　公司06年生产了2700台汽车起重机，07年预计生产3000台，并已部分投产，预计达产以后汽车起重机产能可以达到3800台左右，增厚公司盈利水平。

　　公司在07、08的目标是升高汽车起重机品级，提高大载重量汽车起重机的比例，公司把生产重点从20-30吨级提高到50-70吨，产品单价将从80万元/吨提高到160万元/台左右，这将较大地提高公司的产品竞争力和产能利用率，提高公司的收入和利润水平。

　　目前公司的主要问题是产能扩张速度较慢，原因是公司配套企业相对徐工来说不够完整，许多配件需要外购或外协。但公司正努力解决这一问题。公司属于国有大型工程机械企业，受到地方政府鼎力支持，公司在收购兼并一些省内中小企业(行情论坛)项目上具有相对优势。