G三一 新一轮大规模基建投资带动行业复苏(1)

　　公司是混凝土机械行业龙头，泵车、拖泵收入占总体80%以上。产品相对国外同行在性价比、售后服务等方面有明显竞争优势。相对国内对手，技术水平略胜一筹，研发、服务、市场开拓和自主创新能力始终领先。

　　混凝土机械销售同建筑业投资直接相关。影响需求的深层原因除了房地产投资以外，还有城市公交投资、航空业投资和道路运输投资等基础设施投资。未来几年大规模基建投资将带动混凝土机械行业的高速增长。另外，随着“禁止现场搅拌”政策的施行，预拌混凝土行业未来几年将保持19%以上的增速，成为混凝土机械行业稳定的下游。随着南美、南亚、非洲等地区发展中国家的崛起，国外基建投资拉动的需求带来更为广阔的市场空间。几大因素足以拉动该行业在未来5年保持年均15％以上的增长。

　　05年成功的品牌营销使企业知名度大幅提高，产品市场份额在行业低谷期大幅扩张。从今年前四个月的经济数据看，行业复苏的条件已经具备，3月份开始公司产品产销量大幅增加，接近历史最好水平。这次的复苏并非受房地产投资的带动，主要得益于大规模基础设施投资。公司在低谷期加大市场开拓的努力，使公司06年销售国内外全面开花，成为行业复苏最大的赢家。预计全年收入的增幅在30%以上，毛利率同比略有增加。

　　集团公司重组思路基本明确，未来３－５年内集团逐渐将工程机械业务装入上市公司。未来的三一重工的主要业务将从混凝土、路面机械扩展到挖掘、起重机械。

　　预计06－08年的EPS分别为0.8、1.07、1.26元。根据本所对相关参数的假设，公司DCF和RI估值分别为13.57、14.46元。同国际巨头相比，综合考虑负债率水平、盈利能力及未来的增长潜力，三一估值水平仍属偏低，我们给予“增持”评级。

　　1.具有国际竞争实力的混凝土机械霸主

　　三一重工主要产品包括三大类，混凝土机械、路面机械和履带起重机。其中混凝土机械产品是公司主打产品，收入占总收入的80%左右，居该行业霸主地位。主要产品包括泵车、拖泵和混凝土搅拌设备。履带起重机是公司新上马产品，今年起产能将逐渐释放，预计将逐渐成为公司主要产品之一。路面机械，包括压路机、平地机、摊铺机等，由于前期技术还不够成熟，并且行业竞争激烈，预计占收入的比重将基本维持现有水平。

　　泵车和拖泵主要用于混凝土连续浇筑施工。主要用于立交桥、大型场馆、大坝、桥梁、高速公路、地铁、电厂、钢厂、水处理厂等大型基础设备及高层建筑中。需求主要受基础设施建设投资、建筑业投资、和房地产投资等因素影响。三一重工的这两大产品无论在泵送压力、泵送排量，还是在稳定性、可靠性等方面，都可与国外著名品牌产品相媲美。