中金国际：盐田港A三季度业绩符合预期&nbsp；长期推荐

      盐田港A公布了2005年第三季度业绩，实现净利润1.83亿元，同比下降了8%，每股收益0.147元，基本与我们的预期一致。

      三季度业绩符合预期

      盐田港第三季度完成主营业务收入1.63亿元，同比增长1%。其中交通运输业收入同比增长13%，混凝土业务收入同比下降24%。同期实现主营业务利润1.0亿元，同比增长36%。受以盐田国际为主的投资收益下降22%的影响，净利润同比下降8%，为1.83亿元，每股收益0.147元。

      前三季度盐田港完成主营业务收入4.65亿元，同比增长1%。主营业务利润达到2.3亿元，同比上升15%。 投资收益同比下降18%，使净利润同比下降10%，为4.55亿元，每股收益0.365元。

      公司第三季度主营业务利润大幅增长的原因是收费业务和西港区业务的毛利率有较明显的上升，另外亏损的混凝土业务收入同比大幅下降的同时毛利率有一定提升，帮助了公司整体毛利率水平的提高。

      盐田国际一、二、三期今年前三季度共完成集装箱吞吐量538万TEU，同比增长18.7%。公司三季报显示一、二期分得300万TEU，同比下降了11%，占到盐田国际总吞吐量的56%，与上半年的比例持平。 一二期今年前三季度实现净利润约13亿元，同比下降了20%。我们预计盐田国际一二三期今年将共完成集装箱吞吐量740～750万TEU，如果全年一二期所占比例保持在56%，则可分得414～420万TEU，略高于我们400万TEU的假设。明年一、二、三期达到满负荷后，一、二期分得的箱量将不会再出现下降了，其实三期不收购，也不用担心分流的问题了。

      三期收购可以预期

      我们预计公司应该能在年内开始进行股改的工作。股改为三期的收购提供了一个很好的契机。我们坚持认为三期收购与股改挂钩的可能性很大，否则股改是难以进行下去的。

      盐田国际一、二、三期2004年共盈利约30亿元，三期盈利约为8亿元左右。预计盐田国际今明年总共的盈利分别可达35亿和40亿，三期明年将可分得约20亿元。盐田港A如果于年底完成收购母公司拥有三期的35%股权，2006年产生的盈利贡献可达6亿元以上（扣除财务费用），贡献的每股盈利为0.48元。

      略微调高盈利预测，维持“短期审慎推荐，长期推荐”的投资评级

      考虑到略低于我们预期的收费收入增长及混凝土业务收入下降幅度超过我们预期，我们将公司今明年的主营业务收入预测分别下调9%和7%。但由于主营业务利润率的大幅上升，我们将公司今明年的盈利预测都上调2%，不考虑三期收购的每股盈利分别为0.49和0.53元。基于对盐田国际三期收购可能与股改挂钩的预期，维持“短期审慎推荐，长期推荐”的投资评级。