青松建化：扎根新疆半个世纪

一、公司简介

  新疆阿克苏建化水泥厂于1965年建成投产，建厂初期仅年产水泥3.2万吨。2000年11月17日，新疆青松建材化工（集团）股份有限公司经兵团和自治区人民政府批准，由农一师所属新疆阿克苏青松建材化工总厂改制，由新疆阿克苏青松建材化工总厂、新疆塔里木建筑安装工程总公司、新疆阿拉尔水利水电工程总公司、新疆生产建设兵团农一师塔里木热电有限责任公司和自然人刘功大共同发起设立。公司的母公司为阿拉尔统众国有资产经营有限责任公司，实际控制人为新疆生产建设兵团第一师国有资产监督管理委员会。2003年7月24日，公司股票在上海证券交易所成功发行上市。

  截止2016年，公司从事的主要业务为水泥、建材、化工产品的生产与销售，经过多年发展，业务范围涵盖水泥、建材、化工产品的生产与销售；成品油零售；货物运输；磷肥、硫酸钾、复合肥重晶石粉的生产与销售等多个领域。

  公司的主导产品仍为水泥，自1994年“青松牌”水泥被自治区评为首批“名牌产品”后，2000年、2006年分别通过复评，再次被确认为“新疆名牌”产品。目前公司水泥产品销往新疆各地，并曾远销西藏，出口巴基斯坦。2006年生产的“青松牌”32.5R水泥就曾出口到巴基斯坦，G级（HSR）油井水泥曾出口至吉尔吉斯斯坦。

  新疆青松建材化工（集团）股份有限公司开发出多种特种水泥产品，包括HSRG级高抗油井水泥、低碱无收缩HSRC水泥、HSRH级油井水泥、HSRD级油井水泥，G级和H级油井水泥通过了国际通用的美国石油协会API认证。经过多年发展，公司已经成为疆内油井水泥、道路水泥、大坝水泥等特种水泥的主要供应企业。

二、生产经营状况

  自上市后，青松建化有的以铁路为依托，有的以本部为主向周边辐射，水泥产能不断扩大。同时在巩固南疆地位的同时，逐渐向北疆渗透发展。2003年上市之初，青松建化全年生产水泥仅78万吨，2006年，公司新建的位于库车的1000t/d和控股子公司新疆青松水泥有限责任公司2000t/d的熟料新型干法生产线正式投产，同时相对控股子公司石河子青松天水水泥有限责任公司年产40万吨水泥生产线也开始投产，公司水泥产能迅速扩大至320万吨。青松建化逐渐进入北疆市场。

  2008年，和田日产2000t/d和本部3000t/d熟料新型干法水泥生产线投产，青松建化水泥产能扩大至500万吨以上。2009-2013年，公司进入高速扩张时期。2010年，公司克州2500t/d和巴州2500t/d两条生产线建成，产能突破700万吨，公司在新疆南疆的战略布局基本完成。2011年，本部日产2500吨特种水泥熟料技改项目、乌苏日产3000吨熟料新型干法水泥项目、五家渠年产100万吨粉磨站相继建成投产，公司水泥产能突破1000万吨。2012年库车青松年产300万吨水泥技改项目实现单机试车，2013年克洲年产260万吨熟料改扩建项目实现单机试车，乌市达板城区日产2*7500吨熟料新型干法水泥项目点火试生产，集团公司水泥产能突破2000万吨。近三年来，青松建化水泥产能一直保持在2000万吨左右。

  图1:2003-2016年青松建化水泥产能增长情况（万吨）

  数据来源：中国水泥网，水泥研究院

  截止2016年底，根据中国水泥网数据显示，青松建化熟料总产能达到1500万吨左右，占整个新疆地区的18.6%。其中，公司在南疆地区熟料产能共有775万吨，占整个南疆地区27.5%，北疆分布了722.3万吨熟料产能，占北疆总产能13.82%。

  图2：青松建化熟料产能分布情况（万吨）

  数据来源：中国水泥网，水泥研究院

  水泥生产方面，由于市场产能严重过剩，需求不佳，近三年青松建化生产的水泥产量逐年降低，2016年仅生产630万吨左右。同时，青松建化的水泥产量占整个新疆地区的比重也逐渐降低，截止2016年底市场占比已降至15.9%。

  图3:近三年青松建化水泥产量增长情况和占新疆地区比重（%，万吨）

  数据来源：中国水泥网，水泥研究院

  原材料方面，水泥生产的主要原材料包括石灰石和石膏，能源需求主要是原煤和电力。而新疆地区矿产资源丰富，储藏量大，据悉，新疆地区水泥用大理石居国家矿产储量表中第二位，煤炭、水泥用页岩、水泥用泥岩的储量居全国第四位。丰富的矿产资源为建材行业发展提供了坚实的后盾。

  目前青松建化现有水泥生产基地拥有石灰石矿产11座，总储量约2.18亿吨，大约有70%的石灰石达到自供。煤炭方面，目前公司所有的煤炭全部依赖于当地外购，此外，2008年青松建化与国电新疆电力公司组建合资公司，共同开发大平滩煤矿，有望建成规模为年产240万吨的大型煤矿，可供开采年限达50年以上，届时公司将拥有优先购买权，这将为公司的煤炭供给提供有力的保障。但是，目前该项目仍处于建设阶段。

三、公司财务状况

  由于新疆产能严重过剩，2014、2015年水泥价格又持续走弱，虽然2016年后半年行情回暖，但公司整体经营状况仍旧不佳，公司已连续两年净利润为负值。所有者权益的下降，加上负债的相对稳定，2014年后公司资产逐渐降低，截止2016年底，公司资产总额在99.98亿左右，2017年一季度公司继续亏损，资产减少为99.46亿元。同时，公司的资产负债率不断上升，2017一季度已经上升至60%以上。

  图4:2010-2017Q1青松建化资产结构（%，万元）

  数据来源：wind数据，中国水泥网，水泥研究院

  截止2017年1月份，公司资产结构中以非流动性资产为主，占到了总资产的83.5%。流动资产中存货占到了三分之一，资金和营收账款分别占20%左右。非流动资产中固定资产占70.8%，在建工程占15%左右。负债中占比最多的是应付债券，即公司“12松建化”22亿元债券，占比37%左右，短期借款占比不到20%。

  图5:2012-2016青松建化盈利能力（%，万元）

  数据来源：wind数据，中国水泥网，水泥研究院

  2015年开始，由于水泥销量和价格持续回落，公司营收大幅下跌，毛利率由正转负跌至-7.25%，2016年虽然水泥销量比上年同期减少6.08%，但由于水泥价格的大幅提升，公司营业收入小幅增加2.71%至18.2亿元，毛利率为12.58%。此外，青松建化已连续三年净资产收益率为负，2016年ROE为-18.03%。

  成本方面，由于近两年水泥产销均有大幅减少，2016年总成本减少至24.88亿元。三费（销售费用、管理费用、财务费用）总体同比减少，但由于总成本降幅更大，所以三费占比小幅提升至25.5%。2016公司原材料、燃料和动力成本均有不同程度上升，特别是煤炭价格涨幅明显，在总成本中的占比回升至40%以上。

  图6:2012-2016青松建化成本控制情况（%，万元）

  数据来源：wind数据，中国水泥网，水泥研究院

  利润方面，由于区域水泥行业景气度较差，公司利润总额处于严重亏损状态，虽然2016年水泥价格有大幅上调，但2016利润总额仍有-7.25亿元的亏损，净利润-7.45亿左右。同时，EBITDA回升至接近3亿元，EBITDA获现能力有所加强。

  图7:2012-2016青松建化利润情况（%，万元）

  数据来源：wind数据，中国水泥网，水泥研究院

  现金流量方面，近几年青松建化各种活动产生的现金流量起伏跌宕，2016年底经营活动产生的现金流量小幅回升至7.1亿元，投资活动产生的负现金流逐渐缩窄为1.1亿元，2016年筹资活动产生的现金流量减少至-6亿左右，现金及其等价物净增加126万元。

  图8:2012-2016青松建化现金流量情况（%，万元）

  数据来源：wind数据，中国水泥网，水泥研究院

四、公司融资发展

  自2003年上市开始，青松建化在金融市场上共募集了104.5亿元的资金，直接融资89.2亿元，间接融资15.3亿元左右。在直接融资中，公司通过IPO、配股、定向和公开增发融资45.2亿元，发型债券融资44亿元。证券首发和增发等融资活动为公司新建和改建生产线、扩大产能规模提供了大量的资金。

  经过增发和配股，目前公司发行股票13.78亿股，流通市值52亿元人民币左右（以7月18日收盘价计算），其中，阿拉尔统众国有资产经营有限公司以超过26%的持股比例控股青松建化。此外，由于连续两年净利润为负值，公司股票已被ST特别处理，实施退市风险警示。

  发行债券方面，公司共发行过四次债券，其中“14青松CP001”、“14青松建材PPN001”、“15青松CP001”已经分别在2014年和2015年到期一次性还本付息。此外，2012年12月发行的规模为22亿元的一般公司债已经被暂停交易，由于2017年12月5日是这支债券的行权日，届时公司可以选择上调或不变票面利率，投资者也有权将其持有的债券全部或部分按面值回售给发行人，所以今年12月份青松建化将有可能会面临一次流动性风险。

  此外，由于关注到水泥行业产能过剩风险、公司经营持续亏损、债务规模较大以及面临一定的退市风险等不利因素，自去年被评级展望为负面之后，2017年7月5日青松建化被中诚信证评下调公司主体评级至AA-，列入信用评级观察名单，同时下调“新疆青松建材化工（集团）股份有限公司2012年公司债券”信用评级为AA-。

五、总结

  青松建化是新疆发展历史最久的水泥制造企业之一，目前已经在乌鲁木齐、乌苏、五家渠、库尔勒、库车、阿克苏、和田、克州、伊犁河谷完成了新型干法水泥生产线的战略布点，水泥生产线沿绿洲重点城市布局，能够充分扩大公司产品的覆盖范围、优先获取较高品味的石灰石矿产资源、降低销售物流成本和资源采购运输成本，并在各水泥消费地区占据先发优势。公司在新疆悠久的经营历史和超过2000万吨的水泥产能，使得公司在新疆市场占有重要的一席之地。

  同时，公司拥有充足的石灰石资源为水泥生产提供了有力的保障，而且公司还参股了国电青松库车矿业开发有限公司，该公司拥有大平滩煤矿探矿权，未来建成投产后公司将拥有煤炭的优先购买权。

  此外，公司是国家重点支持的水泥工业结构调整区域性重点水泥企业之一，也是新疆生产建设兵团最大的水泥生产企业，享有兵团特殊体制和经济结构调整所赋予的产业政策扶持优势和各种优惠政策优势。

  但是我们也看到，随着新疆水泥产能的全面过剩，新疆的水泥市场随时有竞争加剧的风险，这对公司的经营会造成不利的影响。同时，由于近年来不断的业务扩张，公司借贷规模呈现上升的趋势，公司负债水平不断提高，加剧了企业的财务风险。此外，新疆地区的水泥价格和需求仍旧有上下波动的可能性，特别是上半年新疆地区的需求增长不及预期，下半年需求走势也是扑朔迷离，这些对公司能否转亏为盈起着至关重要的作用。