[原创]2017水泥行业展望：增速持平，稳中前行

  2016年得益于国家在基础设置方面的强力投入和房地产市场的火爆行情，水泥行业进入复苏期，水泥产量有较大幅度提升，水泥价格较15年底有近29%的增长。2017年，根据政府颁布的各项经济措施文件，基础设施建设投入将延续2016年的势头，房地产市场建设也将稳步前行，但水泥行业产能过剩的问题将持续，去产能改结构仍是水泥企业面临的问题。2017年，水泥行业将进入一个机遇和挑战并存的年份。

  一、2016年水泥产业整体行情

  1.1 外部宏观经济环境

  2016年，受累于贸易保护主义，逆全球化趋势和欧洲经济和政治危机，全球经济继续低迷，虽然中国经济也处于下行通道的压力中，但继续保持稳定的增长，全年GDP累计增长预计达6.7%，持续保持着全球经济增速第一的位置。

  今年前11个月，全国固定资产投资完成额达53.85万亿元，同比增长8.3%；房地产投资完成9.3万亿元，同比增长6.5%，高出去年同期增速5.2个百分点。得益于两大传统市场的发力，2016年水泥需求量显著提升。根据国家统计局数据，水泥产销率也比2015年有所提高，期末库存相较于期初有小幅度的减少。

  图1：2014-2016年水泥当期产量（万吨）和同比增长（%）

  数据来源：国家统计局

  因此2016年的水泥行业一改2015年“颓废”的负增长行情，自今年3月份后水泥产量逆势保持快速稳定的增长势头，除去7,8月份传统高温淡季，其余月份均维持在2.5%~3.5%的增长区间内。今年前11个月累计已实现水泥产量22.06亿吨，距离2014年历史同期最高水平仅差0.69亿吨，2016全年预计实现水泥产量24~24.2亿吨。

  1.2 华北，华东，中南，西南产量同比上升，西北，东北地区继续小幅回落

  分区域来看，2016年各区域除了东北和西北地区仍维持着负增长外，其余地区相对于2015年都有了较高的增长，实现由负到正的转变。华北地区表现最佳，实现了年度8.85%的高增长表现，西南地区紧随其后，也有着8.54%的高增长，中南地区增幅为2.5%，华东地区虽然只有0.99%的增幅，但相较于去年-5%的负增长，也算是止住了产量继续回落的趋势。

  东北地区，各级政府继续大力度的压减水泥产量，推进产业升级改造，辽宁省严禁备案新增产能，利用互联网平台驱动产业进行改革创新，吉林省计划2年内压缩1300万吨水泥产能，黑龙江省对整体水泥行业进行脱硝除尘改造，因此即使在整个水泥市价格产量都回升的情况下，东北地区仍然是处于-4.34%的负增长区间，但是相较于2015年-20.58%的增长率，仍然有了大幅度改善。

  图2：各区域水泥产量增长（%）

  数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  从各省市的产量增长来看，天津，河北，山西，内蒙古，黑龙江，山东，湖北，湖南，广东，四川，云南，青海，宁夏这13个省市逆转15年的负增长，2016年均实现了正增长；西藏，云南，河北，宁夏，黑龙江，广西，贵州这七个省份实现了高于8%的高增长水平；其中西藏仍然以33.6%的高速增长保持梯队第一的领先位置，云南也由2015年的-3.27%逆转到2016年的18.8%的高增长。

  图3：各省份水泥同比增长（%）

  数据来源：国家统计局，中国水泥网，中国水泥研究院

  1.3 2016年水泥价格一路上涨

  2015年水泥价格一路下挫，下探到近4年以来历史最低值，进入2016年后，水泥价格开始反转调整，在2016年5月末，累计上涨了5%左右，之后随着高温季节的到来，水泥价格再次回调，跌幅约为2.4%，进入8月后，水泥价格进入上升通道，一路高歌猛进，截止2016年12月30日，水泥价格较2016年年初，已累计上涨了29.1%。

  图4：2015-2016水泥指数走势图

  数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  2016年年初开始，煤炭，铁矿石，造纸原料等原材料价格开始上涨，随后波及整个工业领域。同年9月，PPI在长达4年的负增长后终于逆转，受到去产能，加强供给侧结构等政策性因素影响，煤炭钢铁等工业原材料价格继续猛涨，水泥行业受成本上升和整体工业产品价格上涨趋势带动影响，整个下半年度价格都保持着较高的增长速度。

  图5. 2016年各省市水泥价格（元）和同比增长（%）

  数据来源：国家统计局，中国水泥网，中国水泥研究院

  虽整体来看2016年水泥价格是上涨的，但具体到各个省市来看，各省市水泥价格行情大相庭径，内蒙古，辽宁，吉林，黑龙江4省份水泥价格波动较小，涨幅均在10%以下，而江苏，陕西，山东，河北，贵州，天津，河南，海南，西藏9个省市年末水泥价格较年初有超过35%的大幅度增长，尤其是河南省，年末较年初水泥价格上涨了69%，河北和贵州两省份也有近50%左右的涨幅。除去增幅，单价格而言，西藏地区的水泥价格任然保持着国内最高价格，超800元每吨，而内蒙和辽宁水泥价格则处于全国最低水平，均低于250元每吨，价格较年初变化波动也最小。

  1.4 水泥销售收入回落，水泥利润回升反超2015年

  2016年水泥年销售额较15年有较大幅度回落，前11月累计实现销售收入7845.4亿元，同比下降2.91%。相对于水泥销售收入的持续下降，水泥销售利润呈现出前低后高两段截然不同的趋势，16年前7个月全国水泥价格虽然有了小幅度复苏，但受制于水泥销量的下降，整体行业利润不升反降，截止7月底，全国实现水泥销售利润136.8亿元，较去年同期下降10.24%；7月淡季后，水泥价格快速上涨，截止12月底，已超过2016年最高值，水泥利润也在8月后开始超过去年同期水平，截止11月底，已实现销售利润423亿元，远超过去年整年度329.7亿元的全年度利润总额。

  图6：2011-2016年水泥销售收入（亿元）和利润（亿元）

  数据来源：国家统计局，中国水泥网，中国水泥研究院

二、2017年水泥行业供需分析

  2.1 基础设施建设继续发力

  根据2016年发布的十三五规划纲要来看，2017年国家将继续加强在基础设施方面的投资，纲要提出完善现代综合交通运输体系，高速铁路运输里程要从目前的2.2万公里增长到3万公里，将覆盖80%以上的大城市，新增高速公路3万公里，完善城市和农村域内交通网络；建立新型城镇化，使城市化水平由目前的56.1%提升到60%。众所周知，水泥是基础设施建设的基础消耗品，高水平的基建投入，必将提升水泥的整体需求水平，因此2017水泥的需求任然有支撑，不会有较大幅度的波动。

  同年5月，国家发改委联合交通部印发了《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，具体了十三五规划在基建投入，尤其是交通运输方面的投入。2016年-2018年国家将重点推进铁路，公路，水路，机场，城市轨道交通项目303项，涉及项目总投资额约4.7万亿元，具体到2017年共计92个项目，投资总额1.3万亿元。进入11月末以来，国家发改委再次密集批复了大量固定资产投资项目，各类固定资产投资额高达数千亿元。虽然我国目前固定资产投资增速不断提高，但是在基础设施，公共服务领域任然存在很大潜力，2017年在这些领域的投资比例还将进一步的加大。水泥是需求敏感性产品，受固定资产投资拉动，一系列具体的基建立项为17年的水泥需求打下了基础。

  图7：水泥产量累计增长，房地产新开工施工面试累计增长和固定资产投资完成额累计增长（%）

  数据来源：国家统计局

  2.2 房地产建设市场稳步推进

  2016年中国房地产市场经历了两个完全不同的阶段。年初，随着房地产库存压力的增大，政府连续出台利好政策，但在16年中期随着房价上涨压力的增大，十月黄金周后，全国各地市密集出台房地产调控政策，房价得到了抑制，政策的效果立即有了显现。在全国11个热点城市，10月份成交量较9月份环比下降15%。

  在中国，住宅的金融属性越来越强，中国是传统高储蓄率的国家，但是随着近几年通货膨胀的增长，居民越来越趋向于购买相应的高保值金融产品。从历史来看，房价一直处于上升通道，住宅的这一属性恰好满足了居民的投资需求，虽然目前因政策因素，市场的观望情绪仍然非常浓重，但只要政策稍微松动，大量的民间资金势必再次涌入房地产市场。

  同时对于房地产开发商来说，开发投资并不会随着市场降温而有着明显的下行。2016年年末全国当年末已出让未开工库存建筑面积已达76.2亿平方米的历史最高值。尽管随着房地产市场的降温，房地产企业存在着较大销售回款的压力，但是建安成本相对于高企的房价，只占非常低的比例，因此即使房地产市场在16年末有所降温，也不会导致大量的停工，预计2017房地产建设稳中有落。

  2.3 新增产能压力缓解，产业结构逐步趋于优化

  根据2016年5月国务院下发的34号文件，要求加强供给侧结构性改革，利用市场的供需机制倒逼压减产能过剩，同时要求在2020年底严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料新项目，鼓励依托现行熟料生产线在不扩产能的前提下进行升级改造，积极利用新技术生产优质产品，减少对环境的污染。同时要求企业主动停止生产32.5等级的水泥产品，重点生产42.5及以上等级的水泥产品。

  据中国水泥研究院初步统计，2016年全国新点火水泥熟料生产线共计20条，合计新点火熟料产能2582.3万吨，较2014年减少2163万吨，降幅45.3%，连续四年呈递减趋势，一定程度上的消减了水泥行业产能过剩的现状，但全国水泥产能过剩的状况在一定时期内仍将存在，政府禁令保证了未来一定时期内产能过剩不会继续扩大。

  2.4 企业并购重组趋于强强联合 

  相对于历年频繁的并购重组情况，2016实际发生的并购重组只有5起，远不及前几年发生的并购案例数量，而且并购重组的企业并不涉及小企业，基本都是大企业之间的联合重组并购。其中并购涉及的企业中一半都是2015年熟料产能排名前十的企业，中国建材和中材的重组，金隅冀东重组30余家子公司归于冀东水泥旗下，华新和拉法基中国合并，海螺收购巢东水泥，中泰化学收购天山股份旗下2家水泥企业。强强联合有利于提高产业的集中度，利用大企业的优势，稳定市场供给和价格，采用新技术在不扩能的情况下改造生产线。

 图8：企业并购案例数量（例）

 数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  2017年，对于水泥行业来说将是机遇和挑战并存的一年。首先，政府继续加强基础设置建设的投资，上万亿的交通运输方面的投资将强烈刺激建材市场，水泥作为基建的一个基础材料，需求量自然旺盛；2016年末房地产市场迎来一波降温，但高企的房价和历史最高水平的库存未开工面积，并不会让房企急剧降低房地产建设的速度，而且中国经济面临着较大的下行压力，政府对于房地产业的调控会控制在一个度以内，以合理的手段促进房地产企业健康发展，因此房地产在2017年不会出现大起大落的情况，预计2017年房地产建设将继续维持较为稳定的发展势头，因此房地产市场对水泥的需求在2017年并不会有太大波动。

  2016年，国务院下发文件要求企业主动停止生产32.5等级的水泥产品，我国目前32.5等级的水泥制品仍然占据市场主要份额，然而低等级的水泥制品并不符合现代建筑的高强度要求，在停止生产32.5等级的水泥制品后，大量的生产线面临改造升级；同时，水泥产品的需求量和水泥等级呈负相关，水泥强度等级越高，同样的工程所需消耗水泥产品越少，这也意味着当水泥产品等级提升后，市场整体的水泥消耗需求将会减少。然而水泥产品的等级提升比不是一蹴而就的事情，这将会持续一段较长的时间，在短期内，低等级的32.5水泥产品仍将占据市场主体，市场占比将逐步的下降。

  在经过前几年的水泥企业的并购重组后，水泥企业的产业集中度已经越来越高，2016年水泥企业的并购数量已经较往年有了明显的减少，仅5起，这说明，小企业已经在水泥市场上举步维艰，往后将更多的是大企业在水泥市场上起主导作用，2017年水泥市场的重组并购将延续2016年的势头，继续在大企业间进行，进一步加强产业集中度。当产业集中度越高越高后，出于维护价格的考量，企业会主动降低水泥产品的产量，以维持供需平衡，尤其在中国水泥产业已经处于产能过剩的处境下。

  严重的空气污染在2016年并未得到很好地改善，预计国家将进一步加强环境保护方面的调控，京津冀地区，长三角地区因大气污染停窑时间将比2016有增无减，这将对水泥产量将造成一定影响。

  综合以上因素，我们预计2017年的水泥产量大体上将和2016年年总产量相当，同时根据模型测算，2017年的水泥产量约为24.21亿吨，上下浮动在23.8亿吨-24.6亿吨区间内。