天山股份：2010年报低于预期 不妨碍来年超预期
天山股份2010年实现净利润增长44%，低于预期的差异在哪里？公司销售水泥1480万吨、销售商混174万方（疆内商混销售122万方），实现水泥收入51亿元，同比增长36%，毛利率29.9%；混凝土5亿元，同比增长58%，毛利率19.7%。
混凝土略超我们预期，其中天山神州ROE为40%。但总体的营收、毛利基本符合预期。差异出现在少数股东损益上。并有一个0.9亿的资产减值准备。
从子公司来看，最赚钱的公司是新疆屯河（权益51%）、江苏天山（66%），共计实现净利润1.94亿元（经过权益调整），而去年较为盈利的全资子公司阿克苏多浪出现了60%左右的下降，主要是喀什公司采取的低价策略，而南疆去年整体价格并不正面。这一项在今年将会出现积极变化。
天山龙头地位持续凸显，来年仍有可能超预期。2010年天山占比全疆42.83%,份额持续上升。而天山股份的强势扩张保证了其增长速度基本能超越行业增长。协会判断2011年水泥需求增长30%,我们推断天山增长快于此。而从目前的供给增速来看，通过参考四川、内蒙、陕西情况，我们认为产能过剩为时尚早。而近期华东区域的价格高位情况证明了华东高盈利水平的可持续性，可能会给公司持续带来超预期的惊喜。公司目前在建拟建水泥产能约1800万吨，本次公告新增混凝土产能200万方。公司公告将公开增发募集28个亿，项目是6条生产线和1个粉磨站。
维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们从去年下半年开始一直持续强烈推荐公司，目前股价接近我们去年给出的目标价。基于新疆的趋势性机会、华东地区价格持续高位的超预期，我们上调今明两年预测，预计2011-2013年EPS为2.53、3.76、4.73元（未摊薄）。给予2011年18-20倍的目标估值，给予目标价46-51元。
风险：疆内行业产能释放快于预期。
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