水泥行业：地产带来需求弹性

　　水泥产销量：1～6月份水泥产量7.35亿吨同比增长14.86%，其中6月单月1.58亿吨环比上月增长5.85%，比去年同比增长20.95%。

　　水泥投资：1～6月份完成水泥投资745.62亿元同比增长67.01%相对于3、4、5月份110.45%、91.7%、78.58%的同比数据，尽管仍维持在高位，但已经开始呈现下降趋势。

　　我们的观点：对于上述数据基本在我们的预期之内反映的是我们中期策略的主题：需求和供给增量都在超预期。

　　对于接下来水泥股的投资机会，我们近三周连续路演中了解到市场基本上都能接受“地产弹性”带动水泥需求的投资逻辑，但我们有必要结合前期的投资逻辑做进一步说明。

　　拐点来临的时候水泥股的机会是最大的。2008年11月份4万亿政策迅速提升了水泥股的整体估值水平成为最先启动的行业，但此时大幅度提升PE的原因在于政府投资拉动水泥需求非常确定；

　　在水泥股率先达到20倍PE后，尤其在5～6月份表现平淡，理由在于：供给面产能数据非常高而需求面基建领域的水泥需求虽然还有高峰期，但该领域水泥需求的边际增量是不断减少，而房地产新开工数据尚未出现明显好转。

　　但7月份我们看到了6月份的新开工数据：6月份单月同比增长11.4%，环比5月份增幅超过50%。我们认为市场需要对房地产新开工面积出现拐点足够重视，这是水泥需求端的一个重要拐点，如果按照水泥下游需求去向来看的话，地产拐点对于水泥消费的重要性可以近似等同于去年年底基建对于水泥消费的拉动。而这个时点水泥股相对2008年11月份最大的差异在于估值。

　　另外，供给面同样面临政策层面的拐点：近期浙江，重庆等省市都对扩大水泥产能有明确的限制规定，如果国家发改委能出台相关严控水泥产能的政策，虽然不会改变2009～2010年的产能投放，但会影响后续的产能增速未来供给面的利好将提升当前估值。

　　鉴于以上逻辑，我们还是维持近期的一直推荐：地产弹性＋供给相对较小相结合的逻辑，长三角、珠三角、环渤海，吉林和黑龙江这几个区域的公司。上面的分析提到这条逻辑的重要性等同于去年年底基建对水泥需求拉动，但鉴于目前水泥股估值不能和去年年底的历史性低谷同日而语，因此，我们判断：水泥股的投资机会最大的时候已经过去，去年年底至今年一季度大部分水泥股都有3倍以上的涨幅，但此时的水泥股估值并未完全包含地产复苏的预期，因此，基于“地产弹性＋供给相对较少”这条逻辑，我们认为：海螺，塔牌，冀东，亚泰能成为下半年获取相对收益的重要品种，也是我们重点推荐的水泥品种。