[专题]：2022年水泥市场运行分析与后市展望

2022年，水泥行业遇到了前所未有的困难，一季度下游施工偏慢，需求恢复不及同期，进入二季度后，疫情强势反弹，需求陷入停滞状态，三季度极端天气干扰，下游施工偏弱运行，四季度旺季落空，需求持续走弱。总的来看，2022年水泥价格震荡走低，水泥产量创下近年新低，同时由于煤炭均价达到历史高位，水泥行业利润大幅萎缩。展望2023年，我们认为，地产对水泥需求拖累因素仍在，水泥产量或将继续下降，需求走弱下水泥价格中枢下移，高成本时代下水泥行业效益难言乐观。

一、水泥需求：基建拉动有限，地产投资深降，水泥需求大幅下滑

2022年1-11月份，全国固定资产投资增速5.3%，年内增速持续放缓。基础设施投资增速8.9%，保持反弹势头，其中与水泥需求较为密切的铁路运输业增长2.1%，道路运输业增长2.3%，增速均低于基建整体，尽管基建整体保持较高增速，但其对水泥需求拉动比较有限。

图1：2022年1-11月基建持续反弹 图2：1-11月基建内部分项有所分化

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

房地产开发端，1-11月房地产开发投资完成额同比下降9.8%，预计1-11月份建安工程完成额同比降幅超10%，建安投资同步走低，投资端的下滑拖累了水泥用量的走低。施工端看，新开工面积处于深降状态，1-11月份同比大降38.9%，新开工深降下施工面积同样表现疲弱，1-11月份同比下降6.5%。 

图3：房地产开发投资增速持续回落 图4：1~11月新开工及施工面积增速

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1-11月份基建投资内部结构分化，叠加房地产投资下滑，水泥需求整体不及同期，水泥产量走低。预计全年全国水泥产量21.5吨，同比下降9%，水泥产量创下近十一年新低。分月来看，1-2月产量2亿吨，由于今年开春以来气温较低，工人到位慢，需求恢复不及同期，1-2月水泥产量同比下降17.8%，3月份需求开始加快恢复，产量降幅同比缩窄至5.6%。4月份全国疫情比较严重，下游需求几近停滞，水泥产量大幅下降至18.9%，5、6月份后疫情扰因素逐渐褪去，但水泥行业进入季节性淡季，需求仍在走弱，水泥产量延续较大降势状态。三季度7、8月份极端炎热天气扰动，下游需求进一步走弱，水泥产量同比分别下降7%、13.1%，9月份需求有所恢复，水泥产量同比回正。10月份需求再次转弱，水泥产量环比下降，11月份疫情强势反扑，多地进入冬季错峰，需求接近尾声，12月多地气温较低，施工基本终结，预计水泥产量继续下降。

图5：预计2022全年水泥产量创11年新低 图6：1-12月单月水泥产量

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二、产能投产：2022年新投产熟料产能2200万吨左右

据中国水泥网水泥大数据研究院追踪，截至当前全国共投产水泥熟料生产线12条，合计实际熟料产能2195万吨，与去年同期相比下降34.6%，新投产能中超90%为减量置换项目。分地区看，投产产能66.1%位于中南地区、26.8%位于华东地区、7.1%位于西南地区，其中广西6条新投熟料产线，占全部投产线条数一半，湖南、山东均有2条，西藏、江西各1条。今年新投熟料产线骤降，远低于预期，或与今年来水泥行业不景气，行业利润大幅萎缩，企业面临较大的经营压力有关。

图7：近年熟料产能投放情况（万吨） 图8：2022年产能投放区域分布

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三、行情：整体走势不断下行，价格重心逐步下移

2022年全国水泥价格指数走势整体不断下行，价格重心逐步下移，截至12月下旬，P.O42.5散装水泥均价445.99元/吨，较2021年同期下跌23%。具体来看，1-2月水泥行业处于淡季，水泥需求偏弱，价格涨少跌多，整体震荡向下，3月份上中旬随着需求好转，价格拐点显现，但步入中下旬后全国多地疫情散发并且愈发严重，下游施工受限，水泥价格跌跌不休，这一态势贯穿整个4月份，进入5月份后，尽管疫情扰动因素基本褪去，但需求依然没有明显起色，价格继续走弱，6月份是水泥行业季节性淡季，需求延续弱势，价格持续下跌。7月份行业淡季，价格延续跌势，8月初价格跌至相对低位，加之煤价成本上升，水泥价格企稳后开启弱反弹，9月份需求加快恢复，水泥价格震荡走高。10月份煤价再次走高，叠加多地加大错峰力度，水泥价格仍有上涨。11-12月份疫情干扰下多地施工不佳，需求回落，价格震荡走低。

图9：今年水泥价格整体下行（点） 图10：2019~2022年各周价格环比（%）

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今年以来水泥价格跌跌不止，31个省份中除西藏外其余省份水泥价格同比均出现下降，其中西藏水泥价格价格超600元/吨，同比涨幅超33%，下跌省份中降幅超30%的省份有4个，分别是湖北、江苏、安徽和广东，均为水泥大省，这些地区需求走弱明显，今年跌幅较大；下跌幅度在10%~30%之间的省份有20个，其中上海、广西、河南等地跌幅较深；跌幅在10%以内的省份有6个，分别是新疆、内蒙、云南、山西、黑龙江和吉林地区，多为北方地区，其中新疆、内蒙水泥价格变幅较小。

图11：2022年12月各省水泥价格及同比涨幅



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四、进出口：进口熟料同比萎缩 水泥出口持续下滑

在水泥、熟料的对外贸易中，中国主要是熟料进口和水泥出口国，其中又以熟料进口为主。2022年1-11月，我国进口熟料803.86万吨，同比下降68.46%，这或与今年下游需求大幅走弱、厂家熟料库位高企有关。

图12：2022年1-11月熟料进口下滑68.46%

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今年以来受俄乌冲突以及国际能源荒等影响，国际煤价快速上涨，推高熟料生产成本，加之上半年船运费高企，我国进口熟料价格上涨。1-11月份我国进口熟料均价55.25美元/吨，同比上涨9.02%，进口价格达到近年来高点。

我国熟料进口主要来自越南，1-11月进口699.38万吨，同比下降65.93%，但占比达87%，尽管进口量在下降，但进口比重比去年增加6.4个百分点，熟料进口进一步向越南集中。

图13：进口越南熟料量占比提升至87%

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我国水泥出口量较少，主要以满足国内需求为主。2022年1-11月份，出口水泥163.44万吨，同比下降14.84%，预计全年增速仍将维持下降趋势。

图14：水泥出口量出现萎缩

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五、效益：动煤价格高位不下，水泥行业效益下滑

2022年动力煤价格整体震荡上行，均价达到历史最高水平，这给水泥企业带来了较大的成本压力。预计2022年动力煤现货均价超1300元/吨，较去年同期大涨28%。分月来看，1月份受印尼出口禁令影响，国际煤炭市场现货紧张，内盘煤同步上涨。进入2月份，在保供稳价政策指导下，市场情绪转弱，煤价震荡回落，但中下旬后，下游复工复产加快，叠加国际局势动荡和“能源荒”，煤价重拾涨势，这一趋势延续到3月中旬左右，其后发改委多次召开会议，加强煤炭市场价格监管，政策持续发力下，煤价应声下跌。5月份后，南方地区雨水充足，水电份额增加，叠加下游需求恢复不及预期，煤价整体保持平稳。整体来看，上半年煤价重心明显上移。7月份尽管天气炎热，电厂日耗增加，但全国煤炭产量维持高位，供应整体充足，煤价小幅回落；8-9月份北方煤矿主产区受到强降雨以及局部疫情影响，供应出现一定收缩，煤炭价格震荡上行。进入10月份，矿区疫情反复，加之运输不畅，产量降低明显，动力煤价格继续上涨，11月矿区恢复正常生产，叠加需求稍弱，供需宽松下煤价出现回落，12月份疫情防控政策进一步优化，矿区加大生产力度和运输，供应整体充裕，尽管气温下降后电厂日耗环比走高，但库存依然处于高位，加之非煤工业需求乏力，煤价整体呈现震荡下降走势。

图15：2022年煤价整体上涨（元/吨） 图16：2022年1-12月水泥-动力煤价格差

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2022年水泥需求大幅下滑，价格整体震荡走低，加之煤价上涨导致生产成本居高不下，水泥行业利润恐有较大幅度下滑。我们预计，2022年水泥行业利润总额将出现大幅下降，同比下滑幅度较深。

图17：预计2022年全年水泥行业利润总额大幅下滑

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六、展望：2023年后市展望

（一）需求：地产拖累仍在，基建拉动有限

2022年12月中央经济工作会议中提到，“要坚持房子是用来住的，不是用来炒的定位，推动房地产向新发展模式平稳过渡，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作”，国家对房地产依然保持“托而不举”的态度，结合11月份以来针对房企融资的“金融十六条”、“三箭齐发”等，均在主要针对“保交付”工作，而对消费端、投资端提振有限。从地产销售和投资关系看，近十年来除2020年疫情特殊年份外，销售拐点基本领先投资拐点8-10个月，今年销售低点出现在5月份，根据历史经验，投资端大概率在明年上半年企稳。

图18：地产销售端拐点领先于投资端

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土地购置面积和新开工是投资端的两个重要指标，截至到2022年11月，两者同比分别下降53.8%、38.9%，目前仍无企稳迹象，二者对2023年投资端上行有较大负面影响。尽管2023年地产投资端企稳概率较大，但难以回正，地产投资负增长拖累下水泥需求仍将出现下降。

图19：地产拿地未稳，新开工依然深降

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基建方面，基建对水泥需求的支撑强度仍不足。首先，今年在专项债和政策性开发性金融工具支撑下基建出现大幅反弹，但也应该看到，随着房地产周期的下行，地方政府财政收入大幅下滑，收支差出现较大缺口，截至到2022年9月份，地方政府广义收支差超11万亿，杠杆率达到29.1%的高位水平，在中央严控地方政府隐性债务的政策背景下，地方政府财力不足可能导致基建投资意愿下降。

图20：地产政府财力捉襟见肘，加杠杆空间受限

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其次，2022年出口和基建对稳定宏观经济大盘发挥了重要作用，但从四季度开始出口开始转负，2023年在世界经济大概率衰退的背景下预计出口将进一步回落。2022年受疫情反复影响，消费表现羸弱，截至到2022年11月，社会消费品零售总额累计同比下降0.1%，近日中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，把恢复和扩大内需放在优先位置，随着疫情防控的逐步放开，限制消费的外部得到一定程度解除，预计2023年消费将对经济增长起到重要拉动作用，基建托底经济的必要性有所弱化。

图21：2022消费表现偏弱

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最后，基建的投资方向和重点发生了重要变化，“铁公基”等拉动水泥需求的重要分项有所弱化。从数据上看，2022年1-11月电力、热力、燃气和水的生产和供应累计同比增长19.6%，水泥、环境和公共设施管理业累计同比增长11.6%，远高于交通运输、仓储和邮政业增速。从公路水路交通固定资产投资来看，1-11月累计完成额2.47万亿元，同比增长9.6%，水泥需求依然较为低迷。政策上看，“十四五”规划中将新型基建如5G、工业互联网、储能基础设施放在更加重要位置，二十大报告强调“国家安全”，能源、信息、金融等新基建或将成为基建发力的重点，传统基建逐步式微。

图22：交通类基建增速相对偏低 图23：公路水路固定资产投资完成情况

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综上，地产投资依然拖累，基建支撑不强，预计2023年水泥需求仍将出现下滑。但由于PPI已经开始转负，预计明年仍有下行空间，单位投资拉动水泥需求产量有所增加。我们预计，2023年水泥产量降幅将有明显缩窄。

图24：预计2023水泥产量降幅收窄明显

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（二）供应：产能投放或不及预期，供应压力整体可控

今年以来，水泥行业遇到了前所未有的困难，行业利润大幅收缩，企业亏损面扩大，中小企业生存和发展受到重大挑战。截至当前，新投产熟料产线12条，涉及总产能2194.8万吨，同比减少34.6%，新投产能远低于计划，侧面反映行业面临经营压力之大。鉴于2023年水泥需求大概率仍将下滑，行业压力有增无减，预计2023新投产能释放进度仍不及预期，叠加错峰力度再升级，供应压力整体可控。

图25：近年来熟料产能整体稳定

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今年10月份以来，超10家水泥企业频繁转让旗下水泥资产，这在之前很少出现。今年的经营环境和2015年比较相似，都是行业效益出现大幅萎缩后出现了不少企业并购行为，2015-2016年，熟料前十产能集中度由52.7%提升到55.8%，提高了3.1个百分点，预计2023年水泥行业并购重组将提速，供给结构有望进一步优化。

图26：TOP10熟料产能集中度有望加快提升

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（三）价格：行情反弹有限，均价仍将下移

在目前水泥高库容、弱需求约束下，2023年水泥价格反弹空间较为有限。即便在多地进行错峰情况下当前库容仍然高于70%，达到同期较高水平，而需求这块仍在继续走低，目前还不到4成，价格上涨阻力重重，在疲弱的需求面前，错峰对价格的支撑显得力不从心。我们判断，由于明年水泥需求仍将下滑，2023年全年水泥价格均价重心仍将下移，其中下半年稍好于上半年，特别是疫情放开后一季度面临第一波感染高峰期，行情为一年中最差。

图27：预计2023年价格中枢仍将下移

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（四）效益：高成本时代，利润难言乐观

对于2023年，我们认为低成本时代已经过去，行业利润率将保持一个相对合理水平。如果需求降幅较小，同时行业默契度进一步提高，水泥价格保持相对稳定，煤炭成本不发生大的波动，行业的效益有望保持稳定；如果需求降幅依然比较深，巨大的生存压力下企业再次陷入像今年夏季部分地区价格无序竞争状态，那么行业效益则有进一步下滑风险。整体而言，需求下滑叠加成本高企，行业效益难言乐观。

图28：预计2023水泥行业利润率保持相对合理水平

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