祁连山:量的增长是主要驱动力
公司公布2010 年业绩，实现归属母公司净利润4.91 亿元，同比增长20.42%，实现每股收益1.03 元，基本符合预期。增长主要来自于量，短期内甘青区域的产能压力将逐步释放，长期来说龙头企业仍有大发展空间。我们在一月份报告中提示提前布局，目前进入目标估值区间，财富赢家维持“强烈推荐-B”的投资评级。
2010 年归属上市公司净利润同比增长20.42%，基本符合预期。2010 年销售水泥（含外销熟料）835.06 万吨，同比增长28.57%，）；产销商品混凝土38.22万方，同比增长41.19%。实现营业收入29.87 亿元，同比增长21.52%；则价格出现一定下滑。分地区看，平庆地区收入下滑17%，来自海螺竞争压力越发明显。毛利率为35.4%，同比下滑，有价格下滑因素和大修费用的处理原因。净利率为16.5%，基本持平，说明内部经营还是在持续改善的。
2011 年后公司进入有效产能的大幅释放期。在西部区域大发展的背景下，祁连山抓住机遇强势扩张，新建与并购并举，我们判断不日公司就能成为该区域的绝对龙头地位。2010 年上半年公司投产甘谷、成县、年底永登三线共420 万吨，2011 年即将投产漳县、青海二线共320 万吨，预计增量还有宏达建材100 万吨（占60%）、张掖巨龙（占26%）、文县（占比60%，80-100万吨）等。预计量的增长有50%左右。后续开工的项目包括宏达建材二期、张掖巨龙二期、古浪、玉门等，还有一些新线在申请中。我们认为未来新线的建设将越来越集中于祁连山的手中，有利于提升公司的控制能力。
全年看区域内有一定的产能压力，但价格下降幅度应该可控。公司、京兰、三易、赛马、金圆等陆续有新线投产，新增产能在1000 万吨左右，产能同比增长在30%左右。基于需求的增长情况，明年大量基建项目如成都至兰州铁路、宝兰铁路等、营盘水至古浪双塔段高速公路等大量开工。财富赢家判断明年甘青地区固定资产投资能保持30%以上增长的话整体价格下滑幅度可控。
维持“强烈推荐-B”的投资评级。基于价格适度下调假设下，预测2011-2013年EPS 为1.45、1.95、2.87 元。目前价位对应2011 年估值15 倍左右，已进入我们目标区间[23,26]，基于区域的长期发展前景，财富赢家维持“强烈推荐-B”投资评级。
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